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东吴证券-海优新材-688680-2022年年报&2023年一季报点评:胶膜盈利逐步修复,23年POE放量带动盈利提升!-230428.pdf
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东吴证券-海优新材-688680-2022年年报&2023年一季报点评:胶膜盈利逐步修复,23年POE放量带动盈利提升!-230428

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(以下内容从东吴证券《2022年年报&2023年一季报点评:胶膜盈利逐步修复,23年POE放量带动盈利提升!》研报附件原文摘录)
  海优新材(688680)   投资要点   事件:公司发布2022年年报及2023年一季报,2022年营收53.1亿元,同增70.9%;归母净利0.5亿元,同降80.1%;扣非归母净利0.28亿元,同降88.3%。2022Q4实现营收11.7亿元,同增6.45%,环降10.9%;归母净利-0.83亿元,同降163%,环增11.5%;扣非归母净利-0.94亿元,同降176%,环增10.7%。2022年毛利率7.9%,同比-7.2pct,2022Q4毛利率2.95%,同比-17.25pct,环比+4.2pct;2023Q1营收13.5亿元,同增10.0%,环增15.0%;归母净利0.23亿元,同降70.6%,环增127%;扣非归母净利0.24亿元,同降69.4%,环增125%。2023Q1毛利率6.3%,同降6.3pct,环增3.3pct。   23Q1胶膜盈利承压、看好后续盈利修复。公司2022年胶膜销4.35亿平,同增77%,我们测算单平净利约1毛;2022Q4出货1.1亿平左右,环比略增约10%;2022Q4受组件需求减弱,而高价粒子库存仍无法消化的影响,我们测算单平亏损7毛。2023Q1出货约1.5亿平,环增30%+,其中EVA/POE类各占50%,POE类占比环比略增;2023Q1组件需求向好,公司逐渐摆脱高价粒子库存并传导成本,我们测算单平净利1-2毛,盈利回升。2023年硅料降价,刺激全球光伏需求45%以上增长,我们预计公司出货8亿平+,同比翻倍增长。2023年N型出货占比将超30%,带动POE类需求提升。公司近期与陶氏签署POE战略合作,盈利更优的POE有望高增带动出货结构改善,看好2023年量利双升!   定增扩产、剑指龙二。2023年3月公司公告定增预案,公司拟定增不超0.252亿股(不超发行前股本30%)募资不超11.36亿元,用以扩产胶膜产能共4亿平,其中透明EVA/白色EVA/POE分别1.41/1.27/1.32亿平,我们预计2023年底公司有效产能可达9-9.5亿平,新增产能放量,助力市占率进一步提升至18-20%。   盈利预测与投资评级:基于胶膜竞争加剧,我们下调公司2023-2024年盈利预测,我们预计2023-2025年归母净利润4.2/7.4/9.9亿元(前值为8.1/10.9亿元),同比+738%/+77%/+34%。基于公司胶膜龙头地位,我们给予公司2023年35xPE,目标价175元,维持“买入”评级。   风险提示:政策不及预期,竞争加剧等。
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