国投安信期货-安泰科2023年有色金属市场报告会-下-：贵金属与新能源金属篇-230427

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（以下内容从国投安信期货《安泰科2023年有色金属市场报告会（下）：贵金属与新能源金属篇》研报附件原文摘录）
　　黄金：配置价值凸显，上行有望持续 　　黄金兼具商品、货币、投资、避险四种影响。 　　供应方面，全球黄金供应相对稳定，近13年年均4610吨，2022年全球黄金总供应量4754.5吨，同比增长1.54%；其中矿产金占比由63%上升至76%；再生金占比为24%。目前黄金供应前五国合计占比37.9%，分别为中国、俄罗斯、澳大利亚、加拿大、美国，中国黄金产量占世界的9.3%。随着黄金地下探明储量逐渐减少，金矿品味整体下滑，采金业总维持成本从2016年开始不断提高，2022年三季度达到历史最高的1290美元/盎司。 　　2022年全球黄金需求明显恢复，达到4740.7吨，同比增加18.1%，较新冠疫情爆发的2020年增长28.9%。金饰作为黄金最大消费端，消费量2022年达2189.8吨，恢复正常水平，占比46.2%；金币金条消费占比25.7%，两者共计72%。从消费国别看，中国（23.9%）、印度（23.4%）、美国、德国、土耳其为世界前五大消费国，合计消费64.7%。2022年央行购金速度加快，当年全球央行购入1135.7吨，同比增长152.3%，占黄金消费比重的6.52%；截至2022年底，全球央行及金融机构共持有黄金3.54万吨。美国官方持有黄金8134吨，约占全球央行持有量的23%；中国人民银行持有黄金2025吨，全球排名第七。 　　从全球黄金供需平衡看，2018-2022年，黄金供应过剩，市场供应量充足（目前民间黄金库存量巨大）。投资需求上，2022年世界最大黄金ETF-SPDR持仓量同比减少5.95%;2023年一季度SPDR持仓量较2022年增长1.29%。 　　2023年在欧美经济衰退风险加剧，美CPI持续回落、美联储货币政策或放缓、美元指数下行、美国债已达上限，美欧银行危机、央行加速购金去美元化等因素影响下；黄金上行压力有望缓解，配置价值凸显。 　　白银：光伏用银增速扩大，提振白银工业需求 　　白银供应： 　　2022年印度出台黄金进出口关税，令消费更倾向于白银；2023年印度提高白银进口关税，印度增量需求将有所减缓。全球，2022年白银供应端小幅微降，需求端增速较快，市场延续了2021年供求平衡状态，即供需缺口有扩大态势。 　　国内白银生产主要依靠铅锌铜的冶炼副产品，2022年白银产量在铅锌铜冶炼有序发展下，累计同比增长15%、达到约2.7万吨。2020年开始，我国银精矿进口大幅上升，主要因铅冶炼精矿内外比价处在低位，铅冶炼厂为了获得更多利润，有一部分以银精矿的形式进口。我国主要进口精矿、出口银锭，20年下半年开始，因银价上涨，出口窗口打开，出口量逐步提升。2023年前2月白银出口不合适，出口量有一定下降。银锭出口主要来自国内产银大省，如河南、山东以及江西。 　　白银消费： 　　消费端，我国主要消费环节是工业用银，大概占白银消费量的90%，2022年中国白银消费同比增长3%，总量在8200吨左右。工业用银中，光伏用白银占比达到40%，也是白银消费的主要增长点。2022年白银消费，除了光伏在增长，其他像电子电器以及焊接焊料出现微降。2022年我国经济内外部形势严峻，叠加疫情影响，电子产品消费出口普遍下降。 　　具体打开光伏用银，首先是光伏用银粉，小于三微米的球状银粉，添加玻璃氧化物和有机载体，生成光伏用银浆；再使用丝网印刷技术印在电子芯片上，起到导电作用。光伏用银有不同电池片技术路线，如TOPCon以及HJT。光伏用银以电池片市场为主导，电池片用什么样的技术，银粉银浆企业就需要调制产品，以适应市场需求变化。最前端，光伏银粉是银浆的主要成分，对光伏用银的性能影响比较大，对银粉形态和一致性的要求比较多，对银粉技术要求也比较高。银浆是除了玻璃以外的电池片上比较大的成本部分，所有的电池片企业都以少用银为宗旨，银浆用量也在不断减少。近期在多家银粉银浆企业调研，发现2022年下半年是我国光伏电池片技术爆发的一年。相应的银粉企业，比如苏州银瑞在光伏用银方面的一个技术实现了突破，且开始量产，那么光伏用银在2022年年中开始，进口量大幅下滑，光伏电池片的国产化在进一步提升。 　　现在很多企业也都在关注光伏，基于我们国家的政策利好，光伏行业遇到很好的发展机遇。近几年，我国推出了一系列政策支持可再生能源光伏的发展。除了政策利好，太阳能新增装机量的扩张，对银粉银浆的需求是一个支撑。2022年，国内太阳能新增装机同比增长60%。银粉银浆企业资金占用是很大的，白银如果按吨激素按，一吨几百万，资金占用较大。现在正处各家企业抢占市场份额的阶段，有一些大型企业，可能会压低自己的利润来做大市场，资金薄弱的一些企业可能就会在这个过程中被更新或者被淘汰掉。外部环境，不论是上游的白银冶炼企业，还是下游的电池片消费企业，均对产业链的延伸开始做新的布局与思考，涉及到的领域包括银粉、银浆，这也会对现有企业有一定挑战。 　　价格与供需展望 　　2022年COMEX白银最高点是27美元/盎司附近，主要因年初俄乌冲突以及由伦镍逼仓引发的避险属性推动了一波白银价格暴涨。随美联储连续加息，去年8、9月份白银触及当年低点、约19.7美元/盎司。今年，白银3月份在美银行暴雷事件支撑下，整体价格上移。2023年对白银持乐观态度，年均价应该比去年高，去年国际白银年均价约21.83美元/盎司，沪银约4700元/吨。今年我们预测外盘白银年均价23美元/盎司。供应上，全球白银供应量在新增以及扩产项目带动下，将会保持温和增长或将回到疫情前供应水平。我国的白银产量在铜铅锌冶炼带动下，也会保持一个平稳增速。预计2023年全球白银供应量会有2%的增长。需求上，光伏继续提供主要增量，在新能源、汽车以及5G这方面的新兴领域支撑下，国外和国内的工业用银需求也将继续创高；而全球白银实物投资方面，预计银还有银饰、银器这块的需求量会有小幅下滑。2023年整体全球白银市场延续供应短缺，预计缺口量较2022年收窄。