华西证券-索菲亚-002572-整装渠道同比高增，业绩有望逐步回暖-230428

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（以下内容从华西证券《整装渠道同比高增，业绩有望逐步回暖》研报附件原文摘录）
　　索菲亚(002572) 　　事件概述 　　公司发布2023年一季报，2023Q1公司实现营收/归母净利/扣非后归母净利分别为18.1/1.1/0.9亿元，同比-9.7%/-8.9%/-15.6%。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为1.9亿元，同比+167.9%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 　　分析判断: 　　收入端：Q1传统零售有所承压，新渠道建设持续发力 　　2023Q1公司实现营收18.1亿元，同比-9.7%，公司持续推进“多品牌、全品类、全渠道”战略布局，各事业部发展稳步推进。索菲亚品牌整家定制模式推动客单价持续提升，开拓厨卫、门窗和墙地市场；米兰纳品牌下沉蓝海市场，优质新商支持业绩倍增；司米品牌全新战略升级为“高端整家定制”，推动收入稳步增长。分渠道看，2023Q1公司经销商、直营零售、大宗业务渠道收入分别同比-9.3%、-19.0%、-11.3%，占营收比分别为80.3%、2.8%、16.5%，零售是公司业务主要渠道，截至22年底，公司开设终端门店逾4000家，覆盖全国1800个城市和区域；新渠道建设持续发力，2023Q1整装渠道营收同比增长78.4%。 　　利润端：毛利率明显改善，期间费用率有所提升 　　盈利能力方面，2023Q1公司毛利率33.3%，同比+1.9pct,净利率5.8%，同比+0.1pct,毛利率增长主要系原材料采购价格下降所致；期间费用方面，2023Q1公司期间费用率25.7%，同比+1.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.3%/8.9%/4.4%/1.1%，同比分别-0.9/+1.3/+1.1/+0.3pct；研发费用率上升系公司坚持研发驱动并聚焦产品创新，研发投入同比增长所致。 　　投资建议： 　　公司持续深化大家居战略，深耕传统经销商渠道，不断整合公司资源，并通过与全国范围内实力较强的装企开展合作较早切入客流渠道，家装、整装渠道迈向高速发展轨道，米兰纳品牌持续拓展，驱动公司业绩同比快速增长，看好索菲亚未来发展空间，我们维持此前的盈利预测，23-25年营收分别为132.70、153.28、176.38亿元；23-25年EPS分别为1.45、1.71、2.00元，对应2023年4月27日19.78元/股收盘价，PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　1）原材料成本上涨风险，2）汇率波动风险，3）行业竞争加剧风险，4）新客户开拓不及预期，海运费波动。