中航证券-策略报告：人民币单边升值告一段落或使A股突破乏力-210616

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2020年6月至2021年2月，人民币单边升值与A股大幅上涨时间点吻合。

人民币升值与外资加速配置A股吻合。

人民币升值同样是A股5月向上突破的主要因素之一，后续A股继续快速向上突破也需要人民币单边升值的配合。

推动近期人民币强势上涨的因素主要有二：1.美元走弱：欧洲相对美国疫情的好转推动美欧经济差的持续收敛，从均衡汇率理论和利率平价理论的角度上，都支持美元相对欧元的贬值。

除疫情因素外，随着财政支出大幅上涨，大量流动性注入市场或也是近期美元指数走弱的另一原因。

2.东南亚疫情反复，制造业回流中国：随着东南亚疫情再度爆发，各国防疫政策的收紧，全球供应链对中国的依赖再度提升，贸易顺差扩大，有利人民币升值。

往后看，年内人民币继续单边快速升值可能性不大。

1.欧盟经济增速预期或将先一步与疫情发展脱钩，导致美欧经济增速差开始重新扩大。

2.无论是东南亚疫情好转将导致产订单重新向东南亚各国转移，还是欧美疫情后产能利用率的不断回升，后续中国出口增速大概率将放缓，贸易顺差收窄，人民币升值进程或将承压。

3.美联储货币政策将相较中国边际收紧，中美利差或将缩小。

并且中国需求见顶，经济增速将相对减慢。

两者均不利于人民币汇率的走强。

风险提示全球疫情反复。

美联储收紧货币政策进程滞后于市场预期。

中国货币政策大幅收紧。