华金证券-工业企业利润点评-23.3-：利润随营收有所改善，但需要更多时间-230427

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（以下内容从华金证券《工业企业利润点评（23.3）：利润随营收有所改善，但需要更多时间》研报附件原文摘录）
　　投资要点 　　3月工业企业利润同比-19.2%，降幅较1-2月收窄3.7个百分点，改善来自经济复苏带动的企业营收回暖，抵消了工业品通缩阶段费用率走高造成的利润拖累。采矿业、公用事业受基数走高影响利润增速回落，制造业受营收带动利润跌幅收窄明显。 　　3月出口消费投资稳定复苏，工业品通缩加深未阻碍企业营收改善，抵消费用压力之后利润跌幅有所收窄。3月工业企业利润同比较1-2月改善3.7个百分点，主要源于企业营收转跌为增。3月出口在上海封控低基数下单月走强，汽车消费年初观望压制后也迎来单月改善，基建投资持续高强度稳增长，工业品需求稳定复苏，令3月在工业品通缩加深的背景下企业营收增速仍改善2.1个百分点至+0.8%，四个月以来首次转正，贡献当月利润改善1.7个百分点。但由于PPI通缩加深、货币政策未进一步引导财务费用下降等原因，费用对利润造成的下行压力单月是加大的。 　　采矿业、公用事业高基数下利润增速下行，制造业利润跌幅收窄幅度较大，但仍处于深度下跌区间。三大工业产业中，采矿业（-14.8%）、公用事业（28.0%）利润单月增速分别较1-2月下行14.7、10.6个百分点，主因去年同期俄乌冲突导致油价飙升形成高基数效应。当前工业生产需求稳步恢复仍带动电力等公用事业利润维持高位增长。制造业（-24.6%）利润单月跌幅收窄达8个百分点，显示汽车、电子产业链出口不同程度的改善，国内消费需求的单月修复、以及基建投资等对上中游制造业的支撑共同作用，多数制造业领域利润都有比较明显的单月改善效应。但综合来看，在PPI通缩加深的阶段性背景下，制造业企业利润仍处于深度下跌区间。 　　产成品存货增速小幅回落但库存仍位于较高水平，本轮去库存过程可能持续较长时间。3月产成品存货同比9.1%，较2月小幅回落1.6个百分点，但考虑到去年同期存货同比接近20个百分点的增速，实际上当前产成品库存仍处于高位，与去年四季度稳增长过程中生产端下滑幅度明显小于工业品总需求的结构是对应的。预计本轮去库存可能持续时间较长，未来数月的企业利润可能会受到去库存的持续压制，直至消费或投资需求出现比较明显的改观，或PPI走出深度通缩区间阶段之后。 　　今年的工业品需求可能呈现出口稳定、基建投资相对旺盛、地产投资跌幅逐步收窄、可选消费一般的结构，工业利润跌幅预计逐步收窄，近年末可能反弹加速。一季度的需求结构与此前市场预期有较为明显的区别。出口3月符合我们预期的增速反弹是与去年3月剔除春节影响后受上海封控冲击基数大幅走低直接相关，国内供给能力的改善结合外需逐步降温、半导体产业链外部限制性政策日趋增多的共同影响，维持全年出口同比增长4.0%左右的预测不变，出口全年预计较为稳定。去年土地成交冷淡对今年的房地产开发投资反弹力度形成限制、可选商品消费在竣工偏弱和中高收入群体财富效应弱预期尚未完全扭转的背景下复苏力度预计不会很强，年内基建投资稳增长的必要性较大。这种结构下预计今年中上游和出口导向属性较强的下游行业利润改善路径更加明确。但在PPI通缩区间内利润预计跌幅逐步收窄，下半年我们预计可能在连续降准之后实施一定力度的降息，财务费用或迎来新一轮下降，加之PPI可能在接近年底时走出通缩，工业企业利润年底可能改善加速。 　　风险提示：PPI连续通缩风险。