中原证券-牧原股份-002714-2022年报及2023年一季报点评报告：市占率提升，成本端持续优化-230428

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（以下内容从中原证券《2022年报及2023年一季报点评报告：市占率提升，成本端持续优化》研报附件原文摘录）
　　牧原股份(002714) 　　投资要点： 　　公司业绩符合预告，2023Q1再次陷入亏损。根据公司公告，2022年公司实现总营收1248.26亿元，同比增长58.23%；归母净利润132.66亿元，同比增长92.16%；扣非后归母净利润130.29亿元，同比增长92.03%；基本每股收益为2.49元。2022年下半年受益于猪价的快速反弹，公司养殖业务迎来量价齐升的良好局面，带动全年业绩同比大幅增长。2023Q1公司营收241.98亿元，同比增长32.29%；归母净利润亏损11.98亿元，同比增长76.87%；扣非后归母净利润亏损12.52亿元，同比增长76.11%。由于2023年春节后猪价下行，公司再次陷入亏损，但亏损幅度小于2022年同期。 　　养殖产能去化，预计2023Q2迎来利润拐点。根据博亚和讯数据，2023年一季度末全国生猪存栏同比增长4.64%，环比下降1.8%；统计局数据显示，2023年3月末能繁母猪存栏量4305万头，环比下降0.9%，生猪产能再次阶段性去化。同时，玉米、豆粕价格高位回调，养殖成本端压力缓解，预计2023年二季度末行业有望实现扭亏为盈。从养殖规模化程度来看，2022年出栏量前10家上市猪企的市占率由2021年的14.14%增长至17.38%，提升了3.24个百分点，行业集中度持续提升。 　　公司市占率快速提升，成本端持续优化。2022年公司养殖业务迎来量价齐升的良好局面，全年公司共出栏生猪6,120.1万头，同比增长52%；其中商品猪5,529.6万头、仔猪555.8万头、种猪34.6万头，分别占比90.4%、9.1%、0.6%。2022年公司生猪销售收入1,197.6亿元，占总营收比例95.93%，同比增长59.5%。根据统计局数据，2022年全国累计出栏生猪69,995万头，公司市占率由2021年的6%提升至8.7%，龙头地位进一步得到巩固。2022年，公司生猪板块毛利率18.42%，同比提升0.94个百分点。从成本端来看，2022年末公司商品猪完全成本已低于15.5元/公斤，并且仍存在进一步优化的空间，在行业中成本优势突出。2023Q1公司出栏生猪1384.5万头，同比增长0.2%，其中商品猪、仔猪、种猪占比分别为96.61%、3.01%、0.37%。2023Q1公司出栏量增速放缓主要由于2022上半年调减能繁母猪产能导致。截至2023年一季度末，公司能繁母猪存栏量284.6万头，环比增加1.1%，同比增加3.42%，预计2023年公司整体出栏量有望持续增长。 　　维持公司“增持”评级。考虑到行业周期性变化和公司产能扩张，预计2023-2025年可实现归母净利润272.04/244.40/237.24亿元，EPS分别为4.97/4.47/4.34元，对应PE为9.58/10.67/10.99倍。根据生猪养殖行业可比上市公司平均市盈率，给予公司2023年10XPE，目前公司估值仍处于合理区间。考虑到公司行业市占率的快速提升和龙头企业的规模优势，维持公司“增持”的投资评级。 　　风险提示：猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期。