民生证券-中国中免-601888-2023年一季报点评：一季度业绩同比下滑，期待全年盈利能力逐步提升-230428

文本预览：

《民生证券-中国中免-601888-2023年一季报点评：一季度业绩同比下滑，期待全年盈利能力逐步提升-230428（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-中国中免-601888-2023年一季报点评：一季度业绩同比下滑，期待全年盈利能力逐步提升-230428（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从民生证券《2023年一季报点评：一季度业绩同比下滑，期待全年盈利能力逐步提升》研报附件原文摘录）
　　中国中免(601888) 　　事件：公司于 4 月 27 日发布 2023 年一季度业绩，收入符合预期，业绩同比下滑。 2023 年 Q1 公司营业收入 207.69 亿元， yoy+23.76%，主要因为伴随海南客流修复， 公司线下门店销售呈现明显回升态势带动收入提升，收入端符合预期；公司归母净利润为 23.01 亿元， yoy-10.25%， 扣非归母净利润 22.96 亿元， yoy-10.27%，公司利润下滑主要受到汇率变动、货品结构及机场租金抬升几大因素共同影响。 　　折扣收窄带动公司毛利率环比改善， 受汇率影响同比有所下滑。 23Q1 公司毛利率为 29%，同比下滑 5pcts，环比提升 8.01pcts，主因公司开年以来逐步收窄折扣提升盈利能力， 环比有所改善， 但在采购端因公司采取美元结算，销售端采取人民币结算，在美元兑人民币升值下整体成本上升导致毛利率下滑。 23Q1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 9.86%/2.15%/-1.49%，同比+1.15/-0.42/-1.02pcts，其中销售费用率提升主要为机场客流恢复抬升租金费用。 综合影响下， 23Q1 公司净利率为 11.87%，同比下滑 5.51pcts。 　　积极推进重点项目落地、优化货品结构，全年盈利能力有望提升。 从公司重点项目来看， 新海港国际免税城盈利能力正逐步爬坡，有望贡献增长点； 公司积极推进三亚海棠湾一期 2 号地项目及携手太古地产打高端旅游零售综合体； 从商品端来看，公司积极推进货品结构调整，保障畅销款供应，优化主力商品折扣。我们认为随着折扣持续收窄叠加货品结构改善以及新海港免税城运营持续爬坡，公司盈利能力有望持续提升。 　　“五一”海南客流超越 2019 年同期， 关注“五一”节假日窗口对公司免税消费助力。 据海南机场数据， 4 月 29 日至 5 月 3 日小长假期间，海南岛内三场预计完成航班起降约 4425 架次，旅客吞吐量约 68.67 万人次，同比 2019 年（4月 30 日-5 月 4 日）分别增长 20.7%、 21.7%，已经超过了疫前同期水平；其中三亚凤凰国际机场预计运送旅客约 33.3 万人次，日均同比 2019 年分别增长23.4%、 30.8%，我们预计此次“五一”海南客流的良好恢复将进一步助力公司“五一”免税销售。 　　投资建议： 疫情管控放开以来，海南客流恢复良好。我们预计 2023 年海南地区项目将充分受益于客流修复，新海港项目于 2022 年 10 月正式开业，爬坡过程中有望逐步释放业绩，我们预计海棠湾一期二号地于 2023 年落地有望贡献增量。 1 月以来出入境逐步放开，我们认为公司口岸免税业务后续将迎来良好修复，此外市内免税政策有望加速推出，贡献潜在增量。我们预计 23-25 年公司归母 净 利 润 分 别 为 102.78/131.32/162.68 亿 元 ， 对 应 23-25 年 PE 为33X/25X/21X，维持“推荐”评级。 　　 风险提示： 客流恢复不及预期、消费信心不足等