东方证券-舍得酒业-600702-合同负债亮眼，期待全年业绩弹性-230427

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（以下内容从东方证券《合同负债亮眼，期待全年业绩弹性》研报附件原文摘录）
　　舍得酒业(600702) 　　核心观点 　　公司近期发布2023年一季报，一季度实现营业收入20.2亿元（yoy+7.3%）；实现归母净利润5.7亿元（yoy+7.3%），扣非归母净利润5.6亿元（yoy+8.5%）。 　　疫情下核心品增速暂时承压，合同负债亮眼看好业绩增长。分产品来看，23Q1公司中高档酒实现收入16.7亿元（yoy+6.0%），低档酒实现收入2.4亿元（yoy+13.2%），预计一季度疫情高峰期导致公司次高端产品销量暂时承压。分地区来看，23Q1公司在省内实现收入4.8亿元（yoy+6.2%），省外实现收入14.2亿元（yoy+18.4%），省外增速较快。分渠道来看，23Q1批发、电商渠道分别实现收入17.7亿元（yoy+6.5%）、1.4亿元（yoy+13.0%）。截至23Q1末，公司拥有2285家经销商，相较22年末增加127家，招商稳步推进。截至23Q1末，公司合同负债为8.0亿元，环比增长167.9%，同比增长103.6%。公司23Q1收入+Δ合同负债为24.1亿元（yoy+58.6%），合同负债亮眼支撑后续业绩增长。 　　毛利率下滑，费用率收缩，盈利保持稳定。23Q1，公司毛利率为78.4%（yoy-2.5pct），预计因低档酒收入占比提升。公司销售费用率为19.3%（yoy+0.8pct），管理费用率为8.1%（yoy-2.4pct），营业税金及附加占收入比重为13.7%（yoy-1.4pct）。综合，23Q1销售净利率为28.2%（yoy-0.2pct），盈利水平保持稳定。 　　疫后有望加速招商铺货，看好公司业绩弹性。23年度公司经销商大会聚集约2000位经销商，规模庞大，为公司市场拓展奠定强力基础。春糖会上，公司推出千元战略新品“藏品·舍得10年”，进一步完善高端产品线，推动品牌高端化。23年以来，政策支持经济恢复，国内固定资产投资额月度累计同比维持在5%以上，预计将催生商务饮酒需求，推动次高端酒景气度回升。当前疫情冲击趋弱，公司作为全国化次高端酒企，将加速省外市场招商铺货，有望释放业绩增速。 　　盈利预测与投资建议 　　下调收入、毛利率，下调费用率。预测公司2023-2025年每股收益分别为6.29、7.88、9.61元（原预测23-25年为6.60、8.25、10.18元）。结合可比公司，预测公司合理估值为23年30倍PE，对应目标价188.70元，维持买入评级。 　　风险提示 　　疫情后消费升级不及预期、提价效果不及预期、夜郎古业绩增速不及预期、市场竞争加剧风险。