浙商证券-比音勒芬-002832-比音勒芬点评报告：Q1业绩超预期，高质量增长推动戴维斯双击-230428

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（以下内容从浙商证券《比音勒芬点评报告：Q1业绩超预期，高质量增长推动戴维斯双击》研报附件原文摘录）
　　比音勒芬(002832) 　　公司发布22年报及23一季报，22年逆势营业收入/归母净利润+6.1%/+16.5%至28.8亿/7.3亿；23Q1收入/归母净利润+33.1%/+41.4%至10.8亿/3.0亿，表现亮眼。 　　22年逆势实现增长，盈利能力持续上行。 　　收入规模：尽管22年整体销售环境承压，但公司以自身差异化市场定位策略，卡位优质细分赛道，优质线下渠道+数字化新零售同步推进等多项举措下，全年营业收入逆势增长6.1%至28.8亿元。其中，直营渠道收入受疫情影响收入-7.0%至17.8亿，加盟渠道收入+37.1%至9.4亿，电商渠道收入+37.0%至1.67亿。 　　盈利能力：毛利率角度，2022年全年服装主业毛利率同比提升0.7pp至77.4%，来源于全渠道的毛利率提升，具体来看，公司直营/加盟/电商毛利率同比分别+1.0pp/+2.1pp/+12.5pp至82.1%/71.0%/63.4%。费用率角度而言，22年公司期间费用率同比下降2.0pp至45.9%，主要系销售收入增加带来的正向杠杆效应。毛利率提升与费用率下降共同带动公司全年归母净利润+16.5%至7.3亿，净利率同比+2.3pp至25.2%、 　　渠道数量：同时，截至2022年年底，公司拥有1191个终端销售门店，较2021年末净增长91家。其中直营店铺数量净拓47家至579家，平均门店面积149㎡；加盟店铺数量净增加44家至612家，平均面积164㎡。 　　23Q1客流恢复带动业绩超预期增长： 　　23Q1以来，伴随线下客流逐步恢复，公司单Q1实现收入/归母净利润+33.1%/+41.4%至10.8亿/3.0亿，显著优于同行。 　　毛利率小幅提升0.2pp至75.7%，我们预计主要来自收入中直营占比提升带来的结构性优化相关。期间费用率受经营杠杆效应-2.3pp至40.4%，带动净利率+1.6pp至27.9%。同时，公司当前存货6.5亿，同比-0.1%，环比-12.4%，改善显著。 　　公告收购新品牌打开成长天花板 　　公司于23年4月4日发布对外投资公告，以子公司完成对意大利奢侈品男装品牌CERRUTI1881与英国运动时尚品牌K&C的全球商标权的收购。 　　公司当前拥有高尔夫基因运动时尚品牌比音勒芬及主打度假场景的威尼斯品牌，在此基础上对完成2大百年品牌知识产权收购，领域涉及奢侈品男士正装及英伦运动潮牌，嫁接比音对于中高端服饰市场成熟的市场洞察以及运营能力基础，高端品牌集团振翅起航。 　　盈利预测及估值： 　　我们认为公司通过持续深耕运动时尚领域，打造了精准的产品定位并持续进行多元化的品宣投入，带动渠道拓展及业绩高质量增长，未来成长空间仍然充分。我们预计公司23/24/25年有望实现归母净利润9.7/12.1/14.9亿，对应增速+33.3%/+24.3%/+23.4%，对应PE20X/16X/13X。 　　上市以来，公司持续兑现高质量业绩，收购背景下中长期成长空间有望进一步打开，有望迎来戴维斯双击，维持“买入”评级。 　　风险提示：消费者需求变化；拓店不及预期