国金证券-歌力思-603808-Q1增长强劲，股权激励彰显信心-230428

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（以下内容从国金证券《Q1增长强劲，股权激励彰显信心》研报附件原文摘录）
　　歌力思(603808) 　　业绩简评 　　公司4月27日发布2022全年、1Q23单季度业绩，其中2022全年实现收入23.95亿元（+1.35%）、实现归母净利0.20亿元（-93.3%），下滑幅度较大主要系税率变更对应会计处理所致；1Q23实现收入6.66亿元（+5.99%）、实现归母净利0.47亿元（-12.73%），符合预期。 　　公司4月27日发布股权激励计划，拟授予490名员工的股票期权合计1340万份，约占公司股本总额的3.63%。 　　经营分析 　　逆势拓店带动22全年收入正增长，税率影响盈利承压。在疫情反复背景下，公司22年仍坚持积极拓店战略，门店净增63家至613家；同时线上发力社群及各平台营销，收入同比大增29%。利润端，毛利率同比减少3.21pct至63.81%，主要系线上占比大幅提升3.1pct、国际物流成本上升等所致；净利率大幅下降11.76pct至2.32%，主要系税率变更、拓店费用增加等因素所致。其中4Q22由于疫情达峰、所得税费用计提影响，实现营收6.49亿元（-5.94%），实现归母净利润-0.62亿元（同比-203%）。 　　1Q23新品牌增长强劲，加盟商退货拖累利润。1Q23公司收入在高基数下仍取得正增长、较1Q21已实现增长24%快速增长。分品牌：SP大幅增长76%，IRO中国区+50%、全球综合+35%，LAUREL+26%，EDHARDY由于削减抖音业务下滑4%，歌力思受加盟商退货影响下滑9%。利润方面，由于1Q23同比净增82家门店、海外运营成本提高等因素，公司费用率有所提升；叠加毛利率同比增加4.7pct，净利率保持微增。营运方面，存货较年初减少11.23%至6.88亿元，预计随着零售转好收入有望加速修复。 　　股权激励彰显长期信心。本次激励计划业绩考核目标为：2023/2024年净利润分别不低于3/4亿元，对应同比增速分别为140%/33%（考虑到外部环境的不确定性，若目标实现90%则可行权50%），授予对象广泛，包括管理人员、核心业务人员等合计490人，有利于进一步绑定核心员工利益、彰显公司长期发展信心。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司多品牌构筑差异化优势，弱市加速渠道扩张，疫情好转、线下客流回暖有望带动业绩修复与规模增长。我们预计公司2023~245年分别实现归母净利2.92/4.07/5.07亿元，对应PE分别为11/10/8倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　国内外疫情反复影响门店销售、渠道扩展不及预期。