加入VIP免费下载浙商证券-春秋航空-601021-春秋航空20222年报&2023一季报点评报告：23Q1归母净利润恢复至19年的75%，业绩复苏超预期-230427
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春秋航空(601021) 投资要点 23Q1盈利约3.6亿元、恢复至19年的75%，业绩超预期 4月27日，春秋航空发布2022年报以及2023一季报。（1）2023年一季报：23Q1，公司营业收入38.6亿元，同比22Q1增加64%，同比19Q1增加6%；营业成本33.8亿元，同比19Q1增加12%；归母净利润3.56亿元，扭亏为盈，恢复至19Q1的75%；扣非归母净利润3.41亿元，恢复至19Q1的74%。（2）2022年报：22年公司营业收入83.7亿元，同比21年-23%；营业成本115.9亿元，同比21年+2%；归母净利润-30.4亿元，21年为盈利0.4亿元。其中22Q4营业收入17.6亿元，同比22年-21%，归母净利润-13亿元，亏损同比扩大11.8亿元。 经营数据与运力规划：3月RPK较19年+5%；23-25年计划净增7、14、10架飞机 生产数据：根据公司公告，1）2022年，公司ASK、RPK、客座率同比21年分别-27%、-34%、-8pct。2）23Q1，公司ASK、RPK、客座率同比22Q1分别+5%、+26%、+15pct，同比19Q1分别+2%、-4%、-5pct。其中，1-3月公司ASK同比19年分别-9%、+5%、+10%，RPK同比19年分别-14%、-3%、+5%，客座率同比19年分别-5、-7、-4个百分点。 机队规模与运力规划：22年末公司机队规模116架，当年净增3架。23Q1末机队规模117架，较22年末净增1架。根据22年报规划，23-25年公司计划分别净增7、14、10架飞机，对应25年末机队规模147架，19-25年机队CAGR约8%，我们预计将远超过行业供给增速3%-4%。 收益分析：23Q1单位RPK营业收入较19年增长10%、单位ASK非油成本较19年-1% 收入端：1）22年，客公里收益0.358元，同比21年+17%，同比19年-1%。国内线客收0.345元，同比21年+15%，同比19年-4%；国际线客收3.152元，同比21年+30%，同比19年+757%；地区航线客收0.93元，同比21年+109%，同比19年+142%。2）23Q1，单位RPK营业收入0.429元，同比19年+10%。 成本端：1）22年，单位ASK营业成本0.382元，同比21年+40%，其中单位燃油成本0.130元，同比21年+60%，主要因为油价同比21年+73%；单位非油成本0.252元，同比21年+31%，主要因为利用率处于低位。2）23Q1，单位营业成本0.326元，同比19年+10%，其中单位燃油成本0.123元，同比19年+33%，主要因为油价同比19年上涨46%，单位非油成本0.203元，同比19年-1%，主要因为利用率提升摊薄固定成本。 费用端：1）22年，单位ASK销售费用0.006元，同比21年+12%，单位ASK管理费用0.006元，同比21年+26%；22年末人民币较上年末贬值9.2%，导致汇兑损失1.26亿元。2）23Q1，单位ASK销售费用0.005元、单位ASK管理费用0.005元，同比19年分别-0.1%、-14%；23Q1末人民币较22年末升值1.3%，假设公司外币敞口与22年末保持一致，我们预计23Q1汇兑收益约0.2亿元。 展望：航空大周期已至，春秋业绩兑现有望超预期 十四五行业运力供给增速确定性放缓，未来需求恢复过程中有望出现明显供需错配，涨价预期下航司利润弹性可观。作为低成本航司龙头，大航提价预期下公司将显现更大票价弹性，凭借极致化的成本管控，大周期业绩兑现有望超预期。 盈利预测与投资建议 假设24年平均票价较19年增长10%，我们预计公司23-25年归母净利润分别为24.4、41.6、44.2亿元，参照历史估值中枢，给予公司24年PE20-25X，目标市值850亿元，对应目标价86.80元/股，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，油价、汇率大幅波动。
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（以下内容从浙商证券《春秋航空20222年报&2023一季报点评报告：23Q1归母净利润恢复至19年的75%，业绩复苏超预期》研报附件原文摘录）春秋航空(601021) 投资要点 23Q1盈利约3.6亿元、恢复至19年的75%，业绩超预期 4月27日，春秋航空发布2022年报以及2023一季报。（1）2023年一季报：23Q1，公司营业收入38.6亿元，同比22Q1增加64%，同比19Q1增加6%；营业成本33.8亿元，同比19Q1增加12%；归母净利润3.56亿元，扭亏为盈，恢复至19Q1的75%；扣非归母净利润3.41亿元，恢复至19Q1的74%。（2）2022年报：22年公司营业收入83.7亿元，同比21年-23%；营业成本115.9亿元，同比21年+2%；归母净利润-30.4亿元，21年为盈利0.4亿元。其中22Q4营业收入17.6亿元，同比22年-21%，归母净利润-13亿元，亏损同比扩大11.8亿元。 经营数据与运力规划：3月RPK较19年+5%；23-25年计划净增7、14、10架飞机 生产数据：根据公司公告，1）2022年，公司ASK、RPK、客座率同比21年分别-27%、-34%、-8pct。2）23Q1，公司ASK、RPK、客座率同比22Q1分别+5%、+26%、+15pct，同比19Q1分别+2%、-4%、-5pct。其中，1-3月公司ASK同比19年分别-9%、+5%、+10%，RPK同比19年分别-14%、-3%、+5%，客座率同比19年分别-5、-7、-4个百分点。 机队规模与运力规划：22年末公司机队规模116架，当年净增3架。23Q1末机队规模117架，较22年末净增1架。根据22年报规划，23-25年公司计划分别净增7、14、10架飞机，对应25年末机队规模147架，19-25年机队CAGR约8%，我们预计将远超过行业供给增速3%-4%。 收益分析：23Q1单位RPK营业收入较19年增长10%、单位ASK非油成本较19年-1% 收入端：1）22年，客公里收益0.358元，同比21年+17%，同比19年-1%。国内线客收0.345元，同比21年+15%，同比19年-4%；国际线客收3.152元，同比21年+30%，同比19年+757%；地区航线客收0.93元，同比21年+109%，同比19年+142%。2）23Q1，单位RPK营业收入0.429元，同比19年+10%。 成本端：1）22年，单位ASK营业成本0.382元，同比21年+40%，其中单位燃油成本0.130元，同比21年+60%，主要因为油价同比21年+73%；单位非油成本0.252元，同比21年+31%，主要因为利用率处于低位。2）23Q1，单位营业成本0.326元，同比19年+10%，其中单位燃油成本0.123元，同比19年+33%，主要因为油价同比19年上涨46%，单位非油成本0.203元，同比19年-1%，主要因为利用率提升摊薄固定成本。 费用端：1）22年，单位ASK销售费用0.006元，同比21年+12%，单位ASK管理费用0.006元，同比21年+26%；22年末人民币较上年末贬值9.2%，导致汇兑损失1.26亿元。2）23Q1，单位ASK销售费用0.005元、单位ASK管理费用0.005元，同比19年分别-0.1%、-14%；23Q1末人民币较22年末升值1.3%，假设公司外币敞口与22年末保持一致，我们预计23Q1汇兑收益约0.2亿元。 展望：航空大周期已至，春秋业绩兑现有望超预期 十四五行业运力供给增速确定性放缓，未来需求恢复过程中有望出现明显供需错配，涨价预期下航司利润弹性可观。作为低成本航司龙头，大航提价预期下公司将显现更大票价弹性，凭借极致化的成本管控，大周期业绩兑现有望超预期。 盈利预测与投资建议 假设24年平均票价较19年增长10%，我们预计公司23-25年归母净利润分别为24.4、41.6、44.2亿元，参照历史估值中枢，给予公司24年PE20-25X，目标市值850亿元，对应目标价86.80元/股，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，油价、汇率大幅波动。
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