国金证券-申菱环境-301018-Q4拖累全年业绩，场景开拓成果初现-230428

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（以下内容从国金证券《Q4拖累全年业绩，场景开拓成果初现》研报附件原文摘录）
　　申菱环境(301018) 　　业绩简评 　　4月27日晚间公司披露22年报及23年一季报。公司22年实现营收22.2亿元，同比+23.5%；实现归母净利润1.7亿元，同比+18.5%。1Q23实现营收4.6亿元，同比+6.4%；实现归母净利润0.4亿元，同比+12.8%。业绩低于市场预期。 　　经营分析 　　Q4疫情政策变动影响生产，拖累22年业绩。公司1~3Q22营收/归母净利润分别同比+52.4%/+63.2%，Q4单季度营收/归母净利润分别同比-14.4%/-47.7%，疫情政策变动对生产、验收产生显著不利影响。 　　结构转变促盈利水平提升。伴随IPO产能释放与新场景开拓，同口径下高价值量与高毛利水平的工业/特种空调业务营收分别同比+31.6%/+45.1%，合计营收占比升至61.2%（同比+6.3pct），结构转变带来22年/1Q23毛利率分别升至27.8%/28.98%。同时，产品周转加快，综合产销率继续提至95.9%（同比+10.8pct）。 　　后续看点1：AI算力要求有望驱动数据中心建设需求回暖，而用电成本占其运营成本比例近6成、空调系统占其总能耗比例近4成，低能耗温控产品需求明朗。公司前期与华为深度合作，积累规模效应、增强产品力，伴随新客户拓展（22年数据服务业务营收同比+6.3%，而华为以外客户营收同比+21.8%）与液冷产品占比提升，盈利水平有望升高。 　　后续看点2：定增扩产方案落地，加码新能源场景。公司4月14日公告以32.56元/股发行2457万股，共完成募资8亿元，用于储能温控、锂电车间场景产品的产能扩张，预计产能落地后可贡献产值近15亿元。 　　后续看点3：开辟热储产线，23年起将贡献业绩。公司于7M22设立热储公司，并于同期推出模块式风冷热泵产品，针对出水温度与适用场景广泛性进行升级，当前已有产线投运。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司善于把握行业特征与时代风口、拓展新场景/产品/客户。预计公司2023~2025年分别实现归母净利润3.25/4.6/5.75亿元，EPS分别为1.23/1.74/2.18元，对应PE分别为37倍、26倍和21倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新客户开拓不及预期；产能释放、订单落地不及预期；产品降价超预期；原材料成本波动风险等。