浙商证券-涪陵榨菜-002507-涪陵榨菜23Q1业绩点评：动销改善，全年可期-230427

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（以下内容从浙商证券《涪陵榨菜23Q1业绩点评：动销改善，全年可期》研报附件原文摘录）
　　涪陵榨菜(002507) 　　业绩情况： 　　23Q1实现营收7.60亿元(+10.41%)；归母净利2.61亿元(+22.02%)；扣非归母净利2.44亿元(+24.96%），业绩超预期。 　　23Q1业绩超预期，净利率为34.4%（同比+3.3pct），主因为动销改善拉动收入高增+成本低位带来盈利改善，具体拆分看： 　　1）春节动销旺盛，量增贡献收入。22公司经历了疫情反复的考验，22Q4为蓄力23年春节主动降低了经销商任务压力；23Q1公司动销恢复情况良好，同时公司给予了客户适度的信用额度来支持市场销售工作，经销商调货积极性显著提高，我们预计23Q1公司增长基本靠销量增长拉动； 　　2）23Q1使用低价原料，毛利率同比改善。22Q1青菜头采购成本处于高位，23Q1使用的是22H2采购的低价原材料，23Q1毛利率为56.3%（同比+3.9pct）； 　　3）销售费用同比稳定，地推费用结构性增加。23Q1公司销售费用率为17.8%（同比持平），拆分费用结构看，我们预计公司为推动市场动销加快，费用投放更多的向地推、促销等方向增加，缩减了部分空中广告费用，其他销售费用细项变动幅度不大。 　　23年动销改善，长期看新品类+新渠道打开空间： 　　1）新品类：公司经历了22年多项优化落地，产品调价升级、包装换新，下饭菜、拌饭酱新品上市，23年有望释放成效，带动全年年收入增长； 　　2）长期来看：公司榨菜主业稳固，市占率仍有提升空间，新品类和新渠道有望助力打开成长天花板。 　　盈利预测及估值 　　预计2023-2025年公司收入增速分别为13.9%/11.7%/10.4%；归母净利润增速分别为4.3%/16.5%/11.7%；PE为23/20/18倍；维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情反复影响需求，渠道下沉不及预期，新品推进不及预期。