国金证券-深圳燃气-601139-售气量修复显韧性，胶膜业绩暂承压-230427

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（以下内容从国金证券《售气量修复显韧性，胶膜业绩暂承压》研报附件原文摘录）
　　深圳燃气(601139) 　　业绩简评 　　4月27日晚间公司发布22年年报及23年一季报，22全年实现营收300.6亿元，同比+40.4%；实现归母净利润12.2亿元，同比-9.7%。1Q23实现营收75.8亿元，同比+11.7%；实现归母净利润2.6亿元，同比+14.0%。 　　经营分析 　　上游价格高企抑制需求，22年销气量同比微增0.5%。俄乌冲突致使国际气价高企挤出需求，疫情压制下游需求并影响施工，公司22年天然气用户净增69万户，较去年新增量减少一半。22年公司管道气销量40.9亿方（同比+1.7%），天然气批发量3.3亿方（同比-12.2%），LPG批发量57.6万吨，与上年基本持平。其中，管道气业务毛利率下降至8.2%（同比-6.4pcts），而批发业务毛利率上升至10.1%（同比+8.3pcts）。售气结构方面，城燃销量33.3亿方（同比+8.3%），电厂销量10.9（同比-17.5%），主因发电成本与电价倒挂。 　　1Q23用气需求修复，海外长协启动保障气源供应。1）需求端：宏观经济复苏及国际气价下行驱动用气需求修复，公司1Q23售气量11.9亿方（同比+9.8%）；分地区看，深圳地区管道气销量5.5亿方（同比+18.9%），贡献主要增量。2）供应端：全资子公司与碧辟中国签订的10年天然气采购合同从23年开始执行，执行量为22.5万吨/年；此外，公司还与广东大鹏公司、中石油签有长期合同、拥有LNG储罐和码头及迭福LNG接收站准入资格，且首艘LNG运输船“大鹏公主”号已于年初交付使用，未来可受益于多气源优势。 　　光伏胶膜业绩短期承压，但长期景气度可期。斯威克22年实现收入63.7亿（同比+65.8%）；实现净利2.2亿（同比-8.0%）。其中，4Q22实现净利润-1.8亿（同比-188.8%），主受22年底需求遇冷叠加市场恐慌导致光伏产业链价格全线大跌影响。全面放开后光伏新增装机有望放量，23年胶膜业绩或重回增长通道。 　　盈利预测、估值与评级 　　23年国际气价下行且国内经济复苏，毛差较高的工商业用气需求有望改善；但22年深圳下调居民气价，预计整体售气毛差将稳步回升。我们预计公司2023~2025年分别实现归母净利润13.2/15.4/19.5亿元，EPS分别为0.46/0.54/0.68元，公司股票现价对应PE估值分别为15倍、13倍和10倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　上游价格波动超预期；光伏、燃气下游需求不及预期风险等。