国盛证券-金种子酒-600199-收入符合预期，业绩短期承压-230428

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（以下内容从国盛证券《收入符合预期，业绩短期承压》研报附件原文摘录）
　　金种子酒(600199) 　　事件：公司发布 2022 年报和 2023 年一季报。 公司 2022 年实现收入 11.9亿元，同比-2.1%，实现归母净利润-1.9 亿元，同比-12.4%。其中， 2023Q1实现收入 4.3 亿元，同比+25.5%，归母净利润-4.1 亿元，同比-228.1%。 　　仍在沉淀，短期承压。 分产品来看， 2022 年公司酒业/药业分别实现收入6.8/4.8 亿元，分别同比-7.2%/+5.3%，其中酒业收入中中高档酒和普通白酒营收分别为 3.0/3.8 亿元，同比-12.5%/-2.7%。 分地区来看， 2022 年公司省内/省外营收分别为 10.8/0.9 亿元，同比-2.8%/+2.3%。结合经销商数量来看， 2022 年公司省内/省外经销商数量分别为 215/82 家。 　　毛利率有所下滑，合同负债良好。 从毛利率来看， 公司 2022/2023Q1 毛利率 分 别 为 26.4%/27.2% ， 同 比 -2.4/-7.4pct 。 从 费 用 率 来 看 ， 公 司2022/2023Q1 销售费用率分别为 20.6%/18.6%，同比-2.0/-1.0pct，管理费用率分别为 10.0%/5.9%，同比+0.6/-3.4pct。 合同负债方面，一季度末合同负债 1.7 亿元，同比+140.6%，经销商回款意愿强，为后续发展打下良好基础。 　　产品双向发力，静待改革显现。 产品上， 馥合香高端大单品的推出有助于提升公司天花板。另外金种子有望在华润丰富渠道资源的加持下，依靠高线光瓶产品实现业绩上的弯道超车，从而完成公司在百元价格带的“品牌复兴” ，馥合香、光瓶酒双轮驱动，公司未来业绩有望驶入快车道。 渠道上， 华润入主后，公司将持续学习其成熟的渠道经验，同时嫁接省内丰富的啤酒经销商资源，“啤白模式” 有望在安徽省内跑通。另外，受益于经销商和销售人员数量双升，我们预计公司对渠道的管理将更加精细，未来公司将立足安徽，着眼全国，全新的金种子令人期待。 　　盈利预测及投资建议： 我们预测公司 2023-2025 年实现营收 19.9/30.1/43.9亿 元 （ 原 预 测 2023-2024 年 20.0/28.5 亿 元 ） ， 分 别 同 比+68.0%/+50.8%/+45.9%，实现归母净利润 0.2/3.1/7.9 亿元（原预测2023-2024 年 1.1/4.6 亿元），分别同比+110.2%/+1494.4%/+157.7%，当前股价对应 2023-2025 年市盈率分别为 884/56/22，维持“增持” 评级。 　　风险提示： 省内市场竞争加剧；高端产品推广不及预期；食品安全问题