华西证券-宝钛股份-600456-业绩低于预期，利空出尽向下空间有限-230427

文本预览：

《华西证券-宝钛股份-600456-业绩低于预期，利空出尽向下空间有限-230427（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华西证券-宝钛股份-600456-业绩低于预期，利空出尽向下空间有限-230427（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从华西证券《业绩低于预期，利空出尽向下空间有限》研报附件原文摘录）
　　宝钛股份(600456) 　　事件概述 　　公司发布2022年年报和2023年一季报，22年营收66.35亿元（+26.47%），归母净利润5.57亿元（-0.56%）。2023年一季度营收18.75亿元（+18.39%），归母净利润1.37亿元（-29.31%）。 　　分析判断: 　　海绵钛涨价影响较大，利润增速不及预期 　　22年增收不增利，我们认为原因是原材料海绵钛价格全年持续上涨，导致公司毛利率为21.64%，较21年下降了1.63pct。净利率为10.13%，下降了1.78pct。23年一季度公司毛利率为18.54%，较上年同期下降5.86pct，净利率为8.71%，下降4.78pct。我们认为原因同样是上游原材料海绵钛价格持续处于高位所致，原材料价格受周期性影响较大，预计未来价格回落后，公司利润率将恢复合理水平。 　　控股子公司宝钛华神主营海绵钛，22年营收11.86亿元（+96.36%），净利润为2.89亿元（+84.08%），净利率24.37%，其业绩表现体现出了海绵钛市场需求旺盛。海绵钛价格提升对子公司业绩有正向作用，但其体量远小于主营钛材的母公司，对公司整体还是负面影响。此外受海绵钛需求紧俏影响，22年公司购买商品现金支出增多至33.7亿元，大幅增长8.53亿元，由此导致经营活动现金流为负。截至23Q1公司在手货币资金8.26亿元，现金流充裕。 　　利空出尽，估值已压缩至底部区间 　　公司是国内军品和C919民机钛材的核心供应商，且已通过波音、空客产品认证，与二者常年有业务往来，二者22年均表示将停止进口俄钛，公司有望承接部分订单。苹果公司目前有五条钛相关专利，AppleWatchUltra手表已经应用钛材。此外，化工领域随经济复苏预计会提升资本开支从而将带动钛材需求。 　　公司募投项目当前进度已完成70%左右，高端钛材供不应求局面下，率先突破产能瓶颈有望量利齐升。22年受外部因素制约，业绩低于预期，估值压至底部区间，我们预计今明年重返高增长。 　　投资建议 　　公司作为高端钛材领域龙头，当前估值已压缩至底部区间，募投项目达产后业绩有望迎来较大增长。维持2023-2024年分别实现营业收入73.42/93.97亿元，同比增长10.7%/28.0%,归母净利润9.77/13.49亿元，同比增长75.4%/38.0%预计不变，新增预计2025年实现营收120.63亿元，同比增长28.4%，归母净利润17.56亿元，同比增长30.2%。预计2023-2025年EPS分别为2.05/2.82/3.67元，对应2023年4月27日收盘价34.02元/股，PE分别为16/12/9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　下游需求不及预期的风险；产能释放不及预期的风险；项目推进不及预期的风险等。