华安证券-中炬高新-600872-美味鲜收入端超预期，净利率同比改善-230428

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（以下内容从华安证券《美味鲜收入端超预期，净利率同比改善》研报附件原文摘录）
　　中炬高新(600872) 　　事件 　　2023年Q1实现营业总收入13.67亿元，同比增长1.46%，归母净利润为1.50亿元，同比下滑5.53%。 　　美味鲜收入增长超预期，经销商数量稳步增长 　　1）分业务来看：美味鲜实现营业收入13.26亿元，同比增幅为7.87%，主要是调味品销售收入增加，归母净利润1.53亿元，同比增幅为12.71%。房地产相关业务1-3月营业收入1,959万元，同比减少5,527万元，主要是岐江东岸商品房销售同比减少影响。2）具体调味品细分来看：酱油/鸡精鸡粉/食用油分别同比增长11.01%/0.39%/0.98%，酱油推广政策实施顺利，增速领跑。3）分地区来看：东部/南部/中西部/北部分别增长8.17%/2.27%/14.46%/12.9%，春节期间东南部人口外流，导致中西部和北部增速比东南部快。4）从经销商数量来看：23Q1末经销商数量为2055家，净增经销商52个，目前地级市累计开发313个，地级市开发率为92.87%，区县开发率达70.06%。年初公司制定2023年经销商净增确保目标200个，经销商数量超过2200个，Q1完成1/4进度，目标稳步推进中。 　　成本端压力有所缓解，美味鲜净利率同比改善 　　23Q1美味鲜销售毛利率为31.19%，同比增加0.48PCT，主因产品结构变动及原材料价格下降。23Q1美味鲜销售费用率同比下降0.48PCT，其中销售推广费、人员薪酬支出同比增加，业务费及直营电商费用同比减少，管理费用率同比提升0.33PCT，主因人员薪酬以及物流辅助服务等费用支出增加。美味鲜业务归母净利率同比提升0.49PCT至11.52%。 　　投资建议 　　美味鲜部分实现良好收入变现，酱油推广政策施行有效，成本端改善已现，预期盈利能力实现环比改善，我们预计23-25年公司收入端增速分别为8.1%/11.5%/10.8%，归母净利润增速分别为223.6%/16.8%/14%，EPS分别为0.93/1.09/1.24元/股，对应PE为38/32/28X。 　　风险提示 　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不及预期，疫情反复带来动销压力，食品安全事件。