山西证券-唐人神-002567-优化养殖体系， 静待新周期-230428

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（以下内容从山西证券《优化养殖体系， 静待新周期》研报附件原文摘录）
　　唐人神(002567) 　　公司披露2022年年报和2023年1季报。公司2022年实现营业收入26538.58百万元，同比增长22.06%，归属净利润135.07百万元，同比扭亏为盈，增长111.77%，EPS0.11元，加权平均ROE2.41%。公司2023年1季度实现营业收入6523.07百万元，同比增长32.93%，归属净利润-340.18百万元，同比下滑128%。 　　公司2022年生猪出栏215.79万头，同比增长39.91%，其中肥猪出栏189.03万头，同比增长106.66%，肥猪出栏的大幅增长主要源于公司加大自育肥产能的投资建设和合作农户的开发。公司在2020年从丹麦引进了1400头丹系核心原种猪，陆续在广东、湖南、云南等地区投资建设了扩繁场。经过2年多时间的培育，2022年补充新丹系种猪4万头，逐步优化公司种猪体系，实现“新美系”向“新丹系”高性能育种体系的过度。 　　根据中国饲料工业协会的披露，2022年全国工业饲料总产量同比增长3%。公司2022年饲料销量约616.63万吨(含内供饲料)，同比增长7.83%，高于行业增速。公司加快饲料业务转型，以规模猪场开发为主，通过提升饲料性价比等举措抢占市场。与此同时，公司饲料业务持续为养猪业务做好配套服务，通过营养配方调整、生产工艺调整等降低公司养殖业务中的饲料成本，持续做好内供饲料的安全生产。 　　公司2023年1季度生猪销量78.41万头，同比增长104.51%，其中商品猪72.45万头，仔猪5.96万头；实现销售收入12.37亿元，同比增长141.22%。受到1季度国内猪价低位震荡的影响，公司2023年1季度业绩环比2022年4季度出现下滑和亏损。目前猪价处于本轮周期的第三个“亏损底”，猪价的持续磨底将有利于行业产能的持续去化和新周期的到来。 　　投资建议 　　我们预计公司2023-2025年归母公司净利润3.14/11.68/12.09亿元，对应EPS为0.23/0.84/0.87元，目前股价对应2023/2024年PE为35/9倍，对应2023年PB为1.5倍，维持“增持-B”评级。 　　风险提示：非洲猪瘟疫情风险，自然灾害风险，商誉减值风险，运输不畅风险。