华创证券-证券行业深度研究报告：财富管理系列报告之一，财富管理蓄势，券商整装待发-210616

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空间：国内财富管理尚处起步阶段，宏观调控趋势形成，行业长期进入红利期。

2016年以来，房地产调控政策成效逐步显现，刚需居住属性回归，投资属性逐步减弱。

居民收入稳步快速提升，金融资产占居民资产比重提升。

居民理财向金融资产搬家，居民理财意识提升成为财富管理市场发展契机。

格局：分层上以高净值客户为主，格局上以银行主导。

高净值客户财富聚集效应明显，资产分布形成“二八”效应，长期以来是财富管理业务的核心客群。

2020年高净值可投资资产规模为84万亿元，但前五大财富管理机构合计为9.9万亿元，业务拓展机会仍然广阔。

当前银行主导高净值客户市场，这主要是由于：（1）较高存款比例形成庞大客户资产沉淀，“钱”在哪里，财富管理就在哪里；（2）中国以银行为主的金融体系为财富管理提供突出的先发优势，银行对企业融资重要性尚不可替代，高净值客户与企业利益高度关联；（3）线下网点密集，专业服务人员体量及质量最高，多点增加客户触及度；（4）私人银行“稳健、安全、私密”的形象深入占据高净值客户心智；（5）深耕客户关系网络，“圈层文化”逐步发酵。

下沉：为富裕客户提供近似高净值客户体验，零售端客户线上基金型投顾发展潜力较大。

金融科技发展加之非银财富管理机构错位竞争，财富管理市场进一步下沉至中端及零售端客户。

1、中端富裕客群财富管理尚处起步阶段，但竞争加剧：（1）部分商业银行降低私人银行门槛覆盖富裕客群；（2）第三方财富管理机构深耕细分市场，但受监管政策调整及入局者众导致行业竞争加剧；（3）券商主动管理能力特色显著，2020年富裕客户数量同比大幅增长，在这一领域逐步站稳脚跟。

2、零售端财富管理市场客群广客单价低，因此以边际服务成本接近于0的线上基金型投顾为各大市场主体布局重点。

市场内互联网与券商在长尾客户财富管理合作频频、相互借力。

共性：金融科技、业务协同、客户细分成为财富管理业务布局重点。

纵观市场主体在财富管理业务布局及战略规划上来看，有几大共性：（1）金融科技：线上提供咨询投顾、线上开立户、线上产品营销是金融科技赋能财富管理业务的重点；（2）客需导向、业务协同：综合客户增值需求、融资需求、传承需求、海外配置需求通过跨牌照、跨部门协同发展财富管理业务；（3）客户细分，画像逐步清晰分层，在高净值、富裕及长尾三大画像之上进一步贴加更多身份标签，细化服务，增强粘性，千人千面。

机遇：居民理财搬家，投行业务是未来券商财富管理的重要流量池。

主动管理能力及投行业务是券商的优势所在，具备更强主动管理能力的券商有望在其中发挥更大作用。

在高净值客户市场上，虽在短期内，券商较银行在客户基础、网络布局及客户心智等方面不具备明显优势，但直融比例提升背景下投行业务为财富管理引流路径逐步清晰，优质产品及专业投顾能力积累带来“真”主动管理能力的提升。

长期来看，创富二代的更替，资本市场深化改革推进，非标资产改造等监管新规的出台有望提升客户资产投资多元化水平，而具备更强跨业务协同能力及主动管理能力的券商有望进一步打开高净值客户市场。

投资建议：1、长尾客户市场上，拥有互联网获客能力和普适产品能力的券商有望在财富管理业务中爆发，以产品为切入点夯实客户体验，驱动客户资产规模积累，并以此扩大资产管理业务规模、获得全链条业务收入，推荐目前匹配度最高的东方财富。

2、高净值客户市场上，品牌力、以专业投顾为依托的线下服务力、跨业务全链条的协同力成为决胜的必要基础。

长期积累的优质品牌效应，广泛的营业部布局对于券商获客、金融产品销售及客户关系维护等均具备更大优势。

随着能力的逐步累积，客户心智的逐步迁移，需求匹配的逐步精准，具备完备业务链条的券商有望为客户提供更优质的服务体验。

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风险提示：财富管理行业竞争激烈，格局尚不清晰；宏观经济增长降速，居民财富累积缓慢；政策收紧、投资者适当性管理趋严，投顾牌照申请进度不及预期；权益投资市场风险加大，股基成交回落。