信达证券-星帅尔-002860-光伏业务持续放量，利润率受上游扰动-230428

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（以下内容从信达证券《光伏业务持续放量，利润率受上游扰动》研报附件原文摘录）
　　星帅尔(002860) 　　事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入19.49亿元，同比+42.43%；实现归母净利润1.19亿元，同比-17.21%。拟每10股派发现金红利1元，分红率为25.75%，股息率为0.79%。23年Q1公司实现营业收入5.75亿元，同比+99.47%；实现归母净利润0.45亿元，同比+19.71%。 　　光伏业务扩张带动收入持续高增。22年公司收入在光伏相关业务的带动下快速增长，Q4实现营业收入6.99亿元，同比+125.36%。分品类来看，22年白色家电/电机/光伏行业分别实现营收6.29/1.64/11.20亿元，分别同比-27.44%/-10.42%/+340.91%。白色家电零部件及其他电机业务在22年的增速下滑，我们认为主要受到宏观经济及地产周期下行、家电终端需求低迷等影响，后续随着经济与消费需求逐步复苏、产品应用领域进一步开拓，有望得到改善。23年Q1公司营收持续高增，我们认为主要也得益于光伏组件产能同比大幅提高，相关销售规模扩大。 　　业务结构变化及原材料波动拉低利润率，三费支出占比总体收窄。2022全年毛利率为14.94%，同比-6.59pct；净利率为6.33%，同比-4.74pct。23年Q1公司整体毛利率为16.33%，同比-8.15pct；净利率为8.26%，同比-5.33pct。利润率下滑的首要原因是公司业务结构变化较大，光伏相关业务收入占比由21年的18.56%大幅提升至22年的57,45%。分品类来看，22年白色家电/电机/光伏行业全年毛利率分别为31.13%/10.99%/6.34%，同比+2.82/+0.51/-2.28pct，我们认为主要均受到各自行业上游原材料价格波动影响。费用率方面，22全年销售、管理、研发费用率分别为1.31%、3.51%、3.38%，分别同比+0.56、-1.12、-0.21pct；23年Q1销售、管理、研发费用率分别为1.22%、3.17%、3.76%，分别同比+0.22、-0.82、-0.65pct。 　　整体营运稳健，存货环比提升。1）截至23年Q1公司现金+其他流动资产合计3.67亿元，同比+51.03%；应收票据和应收账款合计7.13亿元，同比+19.23%，环比-12.84%；公司存货为4.50亿元，同比+85.19%，环比+17.19%。2）从周转情况来看，公司23年Q1期末存货周转天数同比-25.42天，应收账款周转天数同比-17.00天。3）22年公司经营性现金流净额为1.48亿元，同比+4.23%；23年Q1经营性现金流净额为-0.54亿，同比-357.14%，我们认为或主要由于提前备货支付原材料款所致。 　　盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入分别为39.90/73.33/93.92亿元，分别同比+104.7%/+83.8%/+28.1%；归母净利润1.91/2.71/3.26亿元，分别同比+60.5%/+41.6%/+20.5%,对应PE为20.23/14.29/11.86倍。维持“买入”评级。 　　风险因素：原材料价格波动、汇率波动、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。