中邮证券-石头科技-688169-营销及研发费用投放力度加大，业绩短期承压-230427

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（以下内容从中邮证券《营销及研发费用投放力度加大，业绩短期承压》研报附件原文摘录）
　　石头科技(688169) 　　事件 　　公司发布2022年年度报告及2023年一季度报告，2022年公司实现营业收入66.29亿元，同比上涨13.56%；实现归母净利润11.83亿元，同比下滑15.62%；实现扣非归母净利润11.98亿元，同比上涨0.63%。其中，单四季度实现营业收入22.36亿元，同比上涨11.25%；实现归母净利润3.28亿元，同比下滑15%；实现扣非归母净利润3.39亿元，同比上涨14.37%。 　　另外，23Q1公司实现营业收入11.6亿元，同比下滑14.68%；实现归母净利润2.04亿元，同比下滑40.42%；实现扣非归母净利润1.63亿元，同比下滑45.97%。 　　公司拟向全体股东每10股派发现金红利12.70元（含税）并且拟以资本公积向全体股东每10股转增4股。综上，公司2022年度合计分红金额（含税）为1.8亿元，合计分红金额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为15.21%。 　　核心观点 　　海内外整体承压。2022年公司境内/境外营收分别为31.28/34.83亿元，同比分别+26%/+4%，公司国内扫地机市占率逐步扩大，内销占比持续提升，海外在整体宏观环境承压下仍取得正增长。23Q1公司营收有所下滑，内销方面：据奥维云网数据显示，23Q1清洁电器销售额规模同比-2%；其中洗地机销售额同比+43%，扫地机器人销售额同比-11%，扫地机品类整体承压。外销方面：受海外宏观经济环境变动以及高通胀影响，终端需求下滑。 　　营销及研发费用投放力度加大，业绩短期承压。23Q1公司销售毛利率为49.85%，同比+2.36个pct，环比-0.87个pct；毛销差为28.92%，同比-5.22个pct，环比+1.9个pct；销售净利率为17.61%，同比-7.61个pct；环比+2.92个pct。 　　费用端来看，公司23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为20.93%/4.43%/11.36%/-1.84%，同比分别+7.58/+2.26/+2.77/+-0.62个pct。公司销售费用同比提升34%，一方面，公司Q1发布多款新品，年度双旗舰扫地机G20及P10系列新品以及新品类筛洗烘一体机H1，另一方面，公司持续拓展多元化销售渠道，国内外多渠道搭建销售体系，线上线下协同发展。公司研发费用达1.32亿元，同比提升13%，公司专注对人工智能、导航算法、新型传感器等核心技术的研究，培育自身技术壁垒，巩固自身技术领先性。 　　维持“增持”评级。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为74/84/98亿元，同比分别增长11%/14%/17%，归母净利润分别为13/16/19亿元，同比分别增长10%/25%/18%，摊薄每股收益分别为14/17/20元，对应PE分别为22/17/15倍。 　　风险提示 　　国际贸易关系及政策变动风险；汇率变动风险；海外业务运营不及预期风险、新品销售不及预期风险。