浙商证券-三未信安-688489-三未信安2023一季报点评报告：收入增速略超预期，研发投入奠基业绩释放-230427

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（以下内容从浙商证券《三未信安2023一季报点评报告：收入增速略超预期，研发投入奠基业绩释放》研报附件原文摘录）
　　三未信安(688489) 　　年报要点 　　公司发布2023年一季度报告，2023年第一季度实现营业收入0.36亿元（同比增长32.71%），归母净利润-0.04亿元，扣非后归母净利润-0.05亿元。 　　投资要点 　　2023Q1收入增速略超预期 　　公司2023Q1实现收入同比增长32.71%，略超预期。公司作为国内主要的商用密码基础设施提供商，处于网络信息安全行业上游，为PKI、IPSecVPN、SSLVPN等网络安全产品和解决方案厂商提供密码核心产品，可广泛应用于电子政务、金融、证券、税务、电力、能源、海关、公安等行业客户。 　　毛利率下降或为低基数下短期收入结构波动 　　公司2023Q1毛利率约为69%，与2022Q1相比下降约1pct。由于Q1单季度收入绝对数值较低，公司不同业务收入占比结构或存在短暂波动，从而在短期内扰动公司毛利率水平。从全年维度来看，我们认为公司人效仍有上升空间，一季度的波动不具有趋势性代表意义。 　　费用投入力度增大，尤其销售侧倾斜力度大 　　根据公司公告，2023Q1销售、研发费用分别同比增长44.21%/34.84%： 　　销售费用而言，公司2022年全年销售费用同比增长24.97%，2023Q1销售费用增速显著提升，体现出公司在销售投入力度增大； 　　研发费用而言，公司2023Q1研发侧投入力度延续以往强研发投入策略（同比增速维持在34%以上），始终坚持自主钻研与自主创新，以技术创新为驱动、市场需求为导向进行产品研究，专注于密码技术的创新和密码产品的研发升级。 　　考虑到公司2023Q1业绩超预期，我们维持此前预测，预计公司2023-2025年营业收入为4.55/6.0/7.9亿元，归母净利润为1.41/1.96/2.75亿元，EPS为1.83/2.55/3.58元/股，4月27日收盘价的对应市盈率分别为62/45/32倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：自研密码芯片落地进程不及预期；行业竞争加剧；密码行业政策落地不及预期；技术人才流失等