加入VIP免费下载国盛证券-保利发展-600048-营收业绩同比增长，38城拿地占比98%-230427
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保利发展(600048) 营收利润同比正增，期间费用率降低。公司2023Q1实现营业总收入399.9亿元（YoY+19.2%）；归母净利润27.2亿元（YoY+7.5%），扣非后归母净利润26.6亿元（YoY+6.8%）。收入增速高于利润增速主要因为：（1）毛利率下滑，公司一季度整体毛利率21.9%（YoY-6pct），税后毛利率19.1%（YoY-3.5pct）；（2）投资净收益-1亿元，同比减少2.1亿元。公司一季度期间费用率同比降低，销售费用率2.5%（YoY-0.7pct），管理费用率2.4%（YoY-0.8pct）；财务费用率1.4%（YoY-1.1pct）。 销售表现优于行业，且回笼率维持高位。公司2023Q1实现签约额1141.3亿元(YoY+25.8%)，销售额增幅高于百强23.6个百分点，销售面积630.8万方（YoY+13.9%），销售均价1.81万元/平（YoY+10.5%），销售额位列克而瑞排行榜行业首位，较2022年同期提升1名。2023Q1公司实现销售回笼1033亿元，回笼率达到91%，现金流保持健康。 核心38城拿地金额占比98%，其中广州占比过半。2023Q1公司新拓展了8个项目，新增容积率面积92万方（YoY-52.7%），拓展金额185亿元（YoY-45.7%），投销比16.2%（YoY-21.4pct），楼面均价2万/平（YoY+14.9%），拿地规模位居行业前列。一季度拿地依然聚焦核心城市，核心38城拿地金额占比98%，其中广州、西安、南京、成都、南昌、苏州分别占比52%、24%、13%、6%、3%和2%，土储质量不断优化。 三道红线维持绿档，融资成本持续降低。截止2022年，公司剔预资产负债率68.4%，净负债率63.6%，现金短债比1.57倍，三道红线稳居绿档。有息负债综合成本3.92%，同降0.54pct，融资优势显著。一季度公司发行两笔合计50亿元的短融和一笔3+2年期15亿的公司债，利率分别为2.26%和3.2%。此外，公司此前发布2023年度非公开发行A股股票预案，拟向包括保利集团在内的不超过35名特定对象发行不超过8.19亿股，募集资金总额不超过125亿元，有助于优化公司资本结构、增强资金实力，在行业出清过程中更好地把握投资机会、巩固竞争优势。 投资建议：考虑到公司作为央企龙头，经营稳健融资优势显著，且公司在核心城市积极拿地，土储质量不断优化，我们认为公司未来有望保持销售规模、提升市占率、拿地毛利率修复，进而带动利润率进一步改善。我们预测公司2023/2024/2025年营业收入为3209/3310/3323亿元，归母净利润分别为192/210/225亿元，对应摊薄EPS为1.61/1.75/1.88元/股，当前股价对应2023年动态PE8.6x。维持“买入”评级。 风险提示：政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期。
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（以下内容从国盛证券《营收业绩同比增长，38城拿地占比98%》研报附件原文摘录）保利发展(600048) 营收利润同比正增，期间费用率降低。公司2023Q1实现营业总收入399.9亿元（YoY+19.2%）；归母净利润27.2亿元（YoY+7.5%），扣非后归母净利润26.6亿元（YoY+6.8%）。收入增速高于利润增速主要因为：（1）毛利率下滑，公司一季度整体毛利率21.9%（YoY-6pct），税后毛利率19.1%（YoY-3.5pct）；（2）投资净收益-1亿元，同比减少2.1亿元。公司一季度期间费用率同比降低，销售费用率2.5%（YoY-0.7pct），管理费用率2.4%（YoY-0.8pct）；财务费用率1.4%（YoY-1.1pct）。 销售表现优于行业，且回笼率维持高位。公司2023Q1实现签约额1141.3亿元(YoY+25.8%)，销售额增幅高于百强23.6个百分点，销售面积630.8万方（YoY+13.9%），销售均价1.81万元/平（YoY+10.5%），销售额位列克而瑞排行榜行业首位，较2022年同期提升1名。2023Q1公司实现销售回笼1033亿元，回笼率达到91%，现金流保持健康。 核心38城拿地金额占比98%，其中广州占比过半。2023Q1公司新拓展了8个项目，新增容积率面积92万方（YoY-52.7%），拓展金额185亿元（YoY-45.7%），投销比16.2%（YoY-21.4pct），楼面均价2万/平（YoY+14.9%），拿地规模位居行业前列。一季度拿地依然聚焦核心城市，核心38城拿地金额占比98%，其中广州、西安、南京、成都、南昌、苏州分别占比52%、24%、13%、6%、3%和2%，土储质量不断优化。 三道红线维持绿档，融资成本持续降低。截止2022年，公司剔预资产负债率68.4%，净负债率63.6%，现金短债比1.57倍，三道红线稳居绿档。有息负债综合成本3.92%，同降0.54pct，融资优势显著。一季度公司发行两笔合计50亿元的短融和一笔3+2年期15亿的公司债，利率分别为2.26%和3.2%。此外，公司此前发布2023年度非公开发行A股股票预案，拟向包括保利集团在内的不超过35名特定对象发行不超过8.19亿股，募集资金总额不超过125亿元，有助于优化公司资本结构、增强资金实力，在行业出清过程中更好地把握投资机会、巩固竞争优势。 投资建议：考虑到公司作为央企龙头，经营稳健融资优势显著，且公司在核心城市积极拿地，土储质量不断优化，我们认为公司未来有望保持销售规模、提升市占率、拿地毛利率修复，进而带动利润率进一步改善。我们预测公司2023/2024/2025年营业收入为3209/3310/3323亿元，归母净利润分别为192/210/225亿元，对应摊薄EPS为1.61/1.75/1.88元/股，当前股价对应2023年动态PE8.6x。维持“买入”评级。 风险提示：政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期。
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