紫金天风-铜周报：“弱”与“复苏”-230425

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（以下内容从紫金天风《铜周报：“弱”与“复苏”》研报附件原文摘录）
　　上周铜价震荡回落，正如我们最近两周指出：铜在70000元/吨附近的高位面临较大压力，再往后看，弱复苏的逻辑目前偏向于“弱”而不是“复苏”，北美库存持续累积也值得关注，68000元/吨左右的铜并不便宜，近期或仍有压力； 　　拆分弱复苏。国内工业品在最近一周开启下跌模式，虽然社融、出口超预期，旅游、餐饮表现火热，但商品市场却表现相悖，似乎构成了一副矛盾的景象，但我们认为把弱复苏拆分为“弱”与“复苏”的可以较好地理解这一切； 　　弱复苏的第一层含义是经济结构的变化，即服务行业、新兴行业复苏、传统行业弱。国内目前K型复苏的特点非常显著，旅游、餐饮等服务行业复苏斜率高，传统行业地产、基建等表现平平，对应到工业品的需求上表现为不及预期，或者边际走弱； 　　弱复苏的第二层含义是传统行业本身的逻辑切换。传统行业本身的逻辑在弱与复苏之间切换，价格较高、利润可观、供应增加、需求一般，此时的交易逻辑偏向于“弱”，而价格回落到合适位置、利润和过剩产量暂时出清，此时的交易逻辑偏向于“复苏”； 　　对于铜而言，目前价格不低，矿山与冶炼厂利润可观，供应压力不小，需求有边际走弱的迹象，此时的主导逻辑与其它工业品类似倾向于“弱”，同时还需要注意海外的变化，近期COMEX北美库存持续累积，这一信号也值得注意。 　　基本面上，进口货源依然是影响国内现货市场供应的主要因素，下游进入4月后消费有所回暖，但普遍直接对接进口货源，少有进入现货市场采购，导致现货市场流转缺乏活性。市场开始进入行业优化调整期，供需双弱将成为市场主流基调，这也意味着2季度逼仓行情的可能性下降，基差波动幅度收窄，下半年炼厂加快生产弥补2季度检修影响量，下游亦将出现追产，届时供需双方将继续出现博弈状态。