天风证券-科顺股份-300737-毛利率有所承压，看好23年业绩弹性-230427

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（以下内容从天风证券《毛利率有所承压，看好23年业绩弹性》研报附件原文摘录）
　　科顺股份(300737) 　　22 年业绩承压， 23 年有望逐步回暖 　　公司发布22年报&23年一季报， 22FY实现营业收入76.61亿元，同比-1.42%，实现归母净利润 1.78 亿元，同比-73.51%，实现扣非归母净利润 0.43 亿元，同比-92.46%，原材料价格上涨导致毛利率显著下降。单季度来看， 22Q4公司实现营收 17.04 亿元，同比-18.39%，归母净利润-0.9 亿元，同比亏损扩大 ， 23Q1 营 收 /归 母 净利 润 分别 为 18.66/0.58 亿 元， 同 比分 别+7.59%/-41.37%， 23 年以来收入端已有所改善。我们认为短期公司盈利能力或处于历史相对低位，考虑到防水新规落地后有望带动市场扩容并提高材料品质的要求，叠加沥青等主要原材料成本的逐步回落，继续看好公司中长期成长性。 　　业务结构持续多元，后续毛利率改善值得期待 　　22 年防水卷材/防水涂料/防水工程施工分别实现营收 43.4/16.8/13.2 亿元，同比分别-4.8%/-0.2%/-13.4%，毛利率分别为 18.8%/26.0%/21.8%，同比分别-13.9/+3.9/-1.2pct， 22 年防水材料产销量分别为 4.57/4.74 亿平米，同比分别+4.6%/+3.9%，销售均价 12.7 元/平方米，同比下降 1 元左右，以华东地区沥青价格为例， 23Q1 均价约 4000 元/吨，同比+7%，虽仍处于历史相对高位，但环比 22Q4 已下降 7.1%， 若降价趋势延续，则我们预计后续毛利率有望环比改善。此外， 22 年减隔震产品实现营收 2.6 亿元，子公司丰泽实现净利润 2362.2 万元。渠道方面， 22 年经销商数量超 2500 家，经销收入占比达 50%，同时公司目标 23 年民建收入超 10 亿，在 C 端持续发力。 　　盈利能力明显下滑， 现金流仍有改善空间 　　22 年公司综合毛利率为 21.2%，同比-7.3pct，期间费用率为 16.1%，同比+1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.7%/3.9%/4.5%/1.0%，同比分别+0.6/+0.2/+0.1/+0.4pct， 22 年资产及信用减值损失合计 2.62 亿元，同比少损失 0.1 亿元，综合影响下净利率同比-6.3pct 至 2.3%。 23Q1 公司毛利率 21.59%，较 22Q4 环比+1.8pct，盈利能力持续向好。 22 年 CFO 净额+2.35 亿元，同比-3.76 亿元，收现比同比+10.76pct 至 99.13%，付现比同比+15.32pct 至 100.79%。 　　看好 23 年业绩弹性，维持“买入”评级 　　公司此前积极与保利合作， 我们认为中长期有望依托国有资本在资金、渠道等方面优势持续提升公司核心竞争力，同时收购丰泽布局减隔震，也有望打造第二成长曲线。 考虑到行业景气度较差，我们下调公司 23-24 年归母净利润至 7.0/9.0 亿元（ 23-24 年前值为 7.3/10.7 亿元），并新增预测 25年归母净利润 11.5 亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示： 原材料价格回落幅度不及预期，地产链景气度下行超预期，业务结构调整进度不及预期。