财信证券-中际联合-605305-风电装机带动业绩回暖，海外+新兴业务加持发展-230425

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（以下内容从财信证券《风电装机带动业绩回暖，海外+新兴业务加持发展》研报附件原文摘录）
　　中际联合(605305) 　　投资要点： 　　事件：公司公布22年年报，受疫情影响产品发货和安装受阻，收入同比减少，同时原材料价格上涨致成本增加，公司22年业绩下滑。2022年全年，公司实现营收7.99亿元，同比减少9.45%；归母净利润1.55亿元，同比减少33.05%；实现扣非归母净利润1.28亿元，同比减少39.52%。盈利能力方面，全年毛利率为43.67%，同比减少4个百分点。净利率为19.41%，同比减少6.84个百分点。单四季度公司毛利率为45.25%，同比增加18.35个百分点，环比增加4个百分点。净利率为9.47%，同比减少10.09个百分点，环比减少12.68个百分点。 　　风电装机量预计高增，公司2023年业绩有望回暖。国内市场方面，2022年我国风电招标量达111.9GW，同比增长106.84%，为2023年高装机量提供了保证；海外市场方面，2022年全球风电新增装机78GW，而据GWEC的预测，2023年全球风电新增装机将达115GW。公司的下游客户集中在风电行业，风电行业销售收入占主营业务收入的99%以上，作为行业龙头，公司业绩确定性强，将直接受益于国内与海外市场2023年风电装机量高增。 　　积极拓展海外市场，公司海外市占率有望继续提升。公司自2018年起着手拓展海外市场，现已在美洲、欧洲、印度、日本设立子公司。2022年公司外销收入实现3.12亿元，同比增长109.25%，占主营业务收入比例由2021年的17.01%增长至2022年度39.37%，外销开拓已取得阶段性成效。欧美发达国家风电市场起步较早，早期建造的风力发电机组已逐渐老旧，维护保养需求持续增加，带动高空安全作业设备需求提升，其中美国作为公司第一大海外市场，其7.3万台存量风机中截止目前约有5.5台未安装升降设备。随着海外知名度的逐步上升，公司未来海外市场渗透率有望继续提升。 　　积极布局新兴领域，驱动公司持续性发展。公司产品主要应用于风电行业，同时公司也积极布局电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等新兴领域，目前针对电网、建筑领域已推出爬塔机、智能安全帽、爬梯导向输送机等新产品。2022年公司非风电行业营收实现183.84万，同比增长9.02%。从下游行业的新增市场来看，电网方面，我国“十四五”期间将新增500千伏及以上交流线路9万千米，变电容量9亿千伏安；通信方面，5G技术应用发展推动通信行业持续扩容，2022年全国移动通信基站总数新增87万个，同比增长8.73%，5G基站新增88万个，同比增长61.54%。新兴领域业务未来有望成为公司的第二增长曲线。 　　盈利预测与估值。公司是风电领域高空安全作业设备龙头，具备“小公司、大市场、高利润”特征，公司的风电高空安全作业设备价值量占比虽低，但安全设备的重要性意味着高毛利率坚挺，同时公司的设备升级后单价提升，可有效对冲大型化带来风机数量减少的不利影响。我们预计公司23-25年营收13.52/16.79/21.48亿元，归母净利润2.79/3.53/4.61亿元，EPS为1.84/2.33/3.04元，对应PE为21.31/16.85/12.90倍。给予公司23年20-25倍PE，对应目标价格区间36.8-46元，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：原材料价格波动，风电装机不及预期。