财信证券-亿田智能-300911-渠道加速拓张，拓展业务寻求第二增长曲线-230425

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（以下内容从财信证券《渠道加速拓张，拓展业务寻求第二增长曲线》研报附件原文摘录）
　　亿田智能(300911) 　　投资要点： 　　主要事件：根据公司年报，2022年公司实现营收12.76亿元，同比+3.75%，归母净利润2.10亿元，同比+0.08%，根据奥维云网，2022年集成灶行业销售规模为259亿元，同比+1.2%，公司增速略超行业。单Q4公司实现营收3.13亿元，同比-25.58%，归母净利润0.49亿元，同比-9.75%，营收下滑较多主要由于四季度疫情影响。 　　多渠道战略布局，全渠道快速拓张，全方位触达用户。公司积极构建“经销+KA+电商+家装+工程+下沉”的多元渠道战略。截至22年底，公司拥有经销商逾1500家，同比增加了约200家；合作装企逾8000家，同比增加2800家，数量高增反映出公司对KA合作的高度重视；下沉渠道网点入驻及经销商专卖店合计逾4800家，同比也增加了1300家；电商渠道上加快精细化运营，加大对新兴渠道的投放力度，初期成效不快，预计23年开始将有明显的提速。总体上公司全力扩大市场覆盖面，为提高市场占有率和扩大品牌知名度提供了有力的渠道保障。 　　渠道毛利率把控有效，整体毛利率稳步提升。22年公司毛利率为46.62%，同比+1.89pct，预计主要由于原材料价格回落；拆分渠道来看，经销渠道毛利率为45.63%，同比+1.34pct，直销渠道毛利率为52.25%，同比+2.63pct，公司经销和直销渠道毛利率差距较小，能反映出公司对各渠道毛利的把控比较有效。费用端，销售/管理/研发费用率分别同比+3.10/+0.28pct/+0.22pct，至22.35%/3.72%/4.71%，其中销售费用率提升较多，主要系公司加大品牌宣传及线上投放所致，管理费用率下降主要系公司的业务招待费和股份支付费用下降较多所致。 　　盈利预测：根据公司公告，亿田拟发行可转债，募集金额不超过5.2亿元，用将于产能扩建与品牌投放，新增集成灶、集成水槽和洗碗机产能，公司不断拓展品类，针对存量市场推出了集成烹饪中心，并拥有广泛的渠道布局，预计公司2023-2025年实现营收15.35/18.31/21.76亿元，归母净利润2.39/2.83/3.30亿元，EPS分别为2.23/2.63/3.07元/股，给予公司25-26倍PE，对应合理价格区间55.75-57.98元，调高评级，给予“买入”评级。 　　风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧。