太平洋-南山智尚-300918-南山智尚：业绩符合预期，看好23年新材料持续兑现引领增长-230425

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（以下内容从太平洋《南山智尚：业绩符合预期，看好23年新材料持续兑现引领增长》研报附件原文摘录）
　　南山智尚(300918) 　　事件：公司发布2022年年报，营收同增9.5%至16.34亿元，归母净利润同增22.51%至1.87亿元，利润偏预期上限，扣非归母净利润同增19.92%至1.68亿元。2023Q1收入同增1.26%至3.26亿元，归母净利润同增13.40%至0.32亿元，扣非归母净利润同增14.28%至0.30亿元。业绩符合预期。 　　毛纺主业稳健增长，产品结构升级和优质客户合作带动公司盈利能力向上。公司整体营收同增9.5%至16.34亿元，归母净利润同增22.51%至1.87亿元，其中传统主业精纺呢绒/服装收入分别同比变动+40.3%/-14.80%至8.68/6.08亿元，外销/内销收入同比变动46.8%/1.3%至3.95/12.39亿元，精毛纺和外销业务实现高增长主要系公司加强进口替代步伐，优化客户结构，加大国际市场开拓力度。精毛纺业务，公司积极推动传统业务转型，产品结构升级和加大优质客户合作力度，高附加值的进口替代面料、抗病毒面料和户外面料等功能性面料的占比提升带动公司盈利能力持续向上(精纺呢绒毛利率由2020年的26.0%提升至2022年的33.8%)。服装业务，公司全面推动技改项目落地，推动传统产业向智能化改造升级；2022年西装/衬衫的销量分别为95.46万套/89.92万件，同比增长13.85%/2.41%，技改影响下，西装产能由135万件下降至75万件，衬衫产能由45万件增加至65万件。 　　快速切入新材料领域，自主研发超行业水平，业务逻辑兑现并已贡献收入，二期项目加快建设。公司深耕纺织行业，借助自身优势资源切入新材料领域，打开第二增长曲线。公司的超高分子量聚乙烯一期600吨/年已于2022年6月投产，10月实现满产，现阶段主要为800D防弹丝级别产品，以及部分防切割和绳缆类产品，800D和1600D的产品均为自主研发，技术指标和产品质量超行业水平。新业务贡献收入1952万元（产能利用率为49%，产销率为95%）。22年新材料业务逻辑兑现并已贡献收入，在行业延续高景气下，预计23年产能完全释放有望增厚公司业绩。目前公司加快二期项目建设，4月已有2条产线投产，未来以每月2条产线的投产调试进度，预计于2023年8月底全线投产，进一步兑现新材料业务逻辑。新材料毛利率持续爬升，2023Q1毛利率达到30%+，优等品率在95%，随着产品规格的提升，预计带动整体盈利能力向上。 　　盈利预测与估值：短期来看，公司主业扎实稳健，精纺呢绒方面，产品结构升级（抗病毒、户外等功能性面料占比提升）带动利润率稳步提升；服装方面，消费复苏趋势下带动服装需求恢复，依托毛纺服饰产业链一体化深挖细分市场，直面客户打造定制化服饰产品。新材料一期投产顺利并形成稳定销售，新材料布局已得到初步验证，二期项目加快建设中，预计23年业绩持续兑现。中长期看，公司深耕精纺服饰业务，功能性面料研发夯实毛精纺龙头行业地位，在主业上稳扎稳打实现稳健增长；新材料业务空间广阔，从“0”到“1”的突破，并逐步进入“从有到优”的发展阶段，我们看好新材料业务作为公司的第二增长曲线，为公司打开成长的天花板。我们预计2023-2025年净利润2.15亿/2.88亿/3.66亿，对应估值在18.1/13.6/10.7倍，维持“买入”评级，对应目标价在15.0元。 　　风险提示：产能建设进度不及预期，新材料市场竞争加剧，消费复苏不及预期等。