国盛证券-依依股份-001206-原料价格回落、需求复苏，业绩逐步回暖-230427

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（以下内容从国盛证券《原料价格回落、需求复苏，业绩逐步回暖》研报附件原文摘录）
　　依依股份(001206) 　　公司发布2023年一季报：2023Q1实现收入2.84亿元（同比-19.5%），归母净利润-225万元，扣非归母净利润-464万元，Q1海外客户去库压力仍存，且河北厂区竣工导致折旧费用增加叠加汇兑损失影响，短期业绩承压。 　　海外客户存去库压力，新客户稳步拓展。公司深度绑定亚马逊、PetSmart、沃尔玛、韩国Coupang等全球优质客户，2022年公司客户CR5为53.7%，凭借优异生产及技术实力、较高的产品品质及快速交付周期，客户粘性较高、占比相对稳定，此外公司稳步拓展新市场及新客户，持续贡献增量。Q1欧美地区客户面临去库压力而缩减订单、公司收入增长乏力，预计Q2库存周期基本结束、部分客户订单恢复，新客户持续放量，预计增长逐步恢复。 　　产能稳步扩张，无纺布增长提速。产能方面，2022年公司2亿片宠物尿裤项目投产、50亿片宠物尿垫项目基本建设完成，预计产能规模提升及规模效应凸显为公司全球市场拓展奠定基础；此外，公司无纺布释放新产能，满足原材料自给的同时对外出售，收入增长提速。 　　原材料价格回落，预计Q2起盈利修复。2023Q1公司毛利率为7%（同比-3.8pct），Q1成本压力仍存，但当前绒毛浆、高分子等原材料价格回落明显、预计成本压力快速释放。Q1公司销售/研发/管理/财务费用率分别为1.7%/2.2%/3.1%/2.0%（分别同比+0.7pct/+0.7pct/+0.8pct/+1.6pct），公司持续加强产品研发及自有品牌推广力度，费用支出小幅上行。 　　现金流表现回暖，营运能力稳定。截至2023Q1末公司经营现金流0.73亿元（同比+0.15亿元），现金流表现回暖。营运能力方面，2023Q1公司存货周转天数62天（同比+14天）、应收账款周转天数70天（同比+2天）、应付账款周转天数46天（同比-5天）。 　　盈利预测与投资评级：公司产能稳定扩张，客户多点开花，全球市场稳步拓展，原材料价格下行有望贡献利润弹性，我们预计2023-2025年归母净利润分别为1.65亿元/1.98亿元/2.41亿元，对应PE分别为19X/16X/13X，维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料价格不及预期、海外需求下滑、市场竞争加剧。