国金证券-开润股份-300577-出行恢复开局良好，调整显效盈利可期-230427

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（以下内容从国金证券《出行恢复开局良好，调整显效盈利可期》研报附件原文摘录）
　　开润股份(300577) 　　业绩简评 　　公司4月26日发布2022全年、1Q23单季度业绩，其中：2022全年实现收入27.4亿元（+19.8%）、实现归母净利润4686.9万元（-74%），处于业绩预告中枢；1Q23实现收入7.4亿元（+21%）、实现归母净利3501.1万元，下滑-24.7%主要系去年同期政府补助较高所致，扣非口径下归母净利同增180%至3529.1亿元，符合预期。 　　经营分析 　　22年疫情扰动利润承压，2C端Q4减亏显著。22全年公司1）2B业务收入逆势同增50%至21.98亿元，创历史新高；毛利率受原材料及客户结构调整影响下滑3.99pct至21.98%；2）2C业务收入在公司主动调整收缩下，下滑32%至5.13亿元；毛利率同降7.41pct至20.87%。其中4Q22单季度公司实现收入5.8亿元（-18.7%）；利润端亏损约2294万元（-179.5%），主要受疫情扰动经营、政府补助下降、嘉乐业务亏损及计提资产减值准备增加等因素影响，其中2C业务预计已基本实现盈亏平衡。 　　23年一季度2B稳健修复、2C增长强劲。我们预计1Q23单季度2B/2C端收入分别同增20%以上/单位数下滑，其中2C主要受到去年同期海外业务基数较高影响，可比口径下国内销售恢复显著。全年来看，2B端耐克订单预计维持10%以上稳健增长，嘉乐业务随着优衣库订单修复、新客户贡献增量，预计带动收入增长30%以上，利润率随着产能利用率改善有望修复至疫情前水平，2C端随着调整见效、出行修复有望实现盈利。 　　存货周转加快，轻装上阵。公司1Q23存货周转天数环比22全年下降11.2天、同比下降22.5天，反应公司销售改善，渠道调整存货去化卓有成效；经营性现金流净额同比转正至1.12亿元，营运状况良好。 　　投资建议 　　公司2B端在宏观环境疲软背景下全年订单保持稳健增长；2C端聚焦利润改善与经营效益提升，战略调整后预计逐步减亏，2023年有望贡献盈利。我们预计2023~25年公司归母净利润为1.53/2.11/2.6亿元，对应PE为25/17/14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情导致终端需求恢复不及预期，品牌运营不及预期。