海通国际-华润材料-301090-2022年瓶片产能扩张、景气提升-230426

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（以下内容从海通国际《2022年瓶片产能扩张、景气提升》研报附件原文摘录）
　　华润材料(301090) 　　2022年盈利大幅增长。2022年，公司实现营业收入173.27亿元，同比+31.16%；归母净利润8.24亿元，同比+90.52%。单季度看，1Q22-4Q22公司分别实现归母净利润2.04亿元、2.27亿元、2.57亿元、1.35亿元。我们认为公司盈利提升主要由于2022年出口需求旺盛，聚酯瓶片行业高景气。2023年一季度，公司实现营业收入44.35亿元，同比+26.48%，环比+2.68%；归母净利润1.64亿元，同比-19.65%，环比+21.21%。 　　2022年出口需求旺盛，聚酯瓶片行业高景气。根据卓创资讯，2022年，我国瓶片出口431万吨，同比增加113万吨（+35.7%）。出口需求旺盛，导致国内货源偏紧，聚酯瓶片价差扩大。2022年聚酯瓶片平均价差1259元/吨，同比+50%；其中1Q22-4Q22平均价差分别为1365元/吨、1209元/吨、1639元/吨、825元/吨。2023年一季度，瓶片平均价差832元/吨，环比小幅提升。 　　珠海新产能投产，2022年产销量提升、单吨盈利提升。2022年上半年，公司珠海50万吨聚酯瓶片产能投产，瓶片总产能达到210万吨。2022年，公司瓶片产量200.38万吨，同比+12.52%；销量201.41万吨，同比+9.43%。根据我们测算，公司2022年瓶片单吨归母净利润409元/吨，较2018-2021年平均约285元/吨的水平明显抬升。 　　“十四五”加快布局化工新材料，培育新的增长动力。（1）PETG项目：一期5万吨/年于2022年1月正式投产，并在建5万吨/年二期项目；（2）PET泡沫材料：5万立方进口生产线已达到可连续化稳定生产状态，部分牌号获得风电、轨交、建筑材料行业销售许可；（3）高性能热塑性复合材料项目：目前已完成产业化建设的厂房装修和试生产阶段；（4）rPET：公司开发含30%rPET的rPETG产品，已应用于北京冬奥会和残奥会部分场馆装修，目前公司正进一步开发含50%rPET的rPETG产品。 　　盈利预测与投资评级。受聚酯瓶片产能扩张影响，影响公司盈利。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.9亿元、8.6亿元和9.4亿元（前期预测：2023-2024年归母净利润分别为9.9亿元和12.6亿元），EPS分别为0.53、0.58、0.64元（前期预测：2023-2024年EPS分别为0.67、0.85元），2023年BPS为5.15元（前期预测：2022年BPS为4.65元）。参考可比公司估值，按照2023年22倍PE，给予目标价为11.66元，对应2023年2.3倍PB（原目标价：14.30元，对应2022年26倍PE、3.1倍PB，下调18.46%），维持“优于大市”评级。 　　风险提示：原油价格大幅波动；下游需求不及预期；在建项目投产进度低于预期；新材料项目研发及投产进度不及预期。