国盛证券-汤臣倍健-300146-23Q1开局亮眼，全年目标稳健-230427

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（以下内容从国盛证券《23Q1开局亮眼，全年目标稳健》研报附件原文摘录）
　　汤臣倍健(300146) 　　事件：公司发布23Q1季报，23Q1公司实现营收31.1亿元，同比+36.3%；实现归母净利润10.3亿元，同比+55.3%；实现扣非净利9.9亿元，同比+46.1%；业绩处于预告上限。 　　居民健康意识提升、免疫需求爆发下收入强劲增长。境内分品牌来看，23Q1主品牌/健力多/Life-Space国内产品分别实现营收18.8/3.8/1.7亿元，同比分别+45.4%/-9.0%/+75.8%，2022年下半年公司对钙和多维实施冲冠策略、对蛋白粉加大投入，叠加大环境变化下国民健康意识提升、免疫需求爆发，主品牌增速自22Q3以来逐季提升，Life-Space保持高速增长，但健力多受产品矩阵相对单一、需求端无显著刺激影响增长乏力。境内分渠道来看，23Q1境内线上/线下渠道同比分别+91.0%/+16.2%，线上渠道占比同比+9.9pct至33.1%，线上渠道是核心增量渠道，在收入中占比大幅提升，线下渠道增速转正，主要受益于2022年12月后药店渠道流量迎来小高峰。境外业务来看，23Q1LSG实现营收2.7亿元，同比+58.3%（澳元口径同比+53.7%），预期主要由跨境电商渠道高增长拉动。 　　线上直营占比提升带动毛利率提升，费率下降净利率显著改善。公司23Q1毛利率同比+0.7pct至70.3%，我们认为主要原因为线上直营占比显著提升。23Q1销售/管理/研发/财务费用率同比-1.2/-1.3/-0.5/-0.1pct至24.6%/3.3%/0.9%/-0.4%，规模效应下各项费用率均有小幅下降。23Q1非经常性损益同比增加5280万元，综合来看归母净利率同比+4.1pct至33.1%。 　　2023年收入目标稳健，优化费投效率提升净利率。居民健康意识提升大背景下VDS行业迎来发展“新周期”，居民消费能力修复将拉动需求端逐步复苏。收入端来看，公司保持对电商渠道的战略性投入，线上直营渠道有望保持高速增长；线下渠道自2021年以来进行系列调整变革，优化渠道价值链分配、助力终端动销，线下流量恢复有望带动线下渠道修复性增长。2023年公司收入目标双位数增长，全年目标稳健，若超额完成可对团队发挥激励作用。利润端来看，2023年公司对盈利能力提出更高要求，将重点提升线上用户转化率及费投效率，销售费用率有望较2022年高点小幅回落，带动公司整体盈利能力提升。 　　投资建议：维持此前盈利预测，我们预期2023-2025年公司实现归母净利润17.4/20.7/24.0亿元，同比+25.7%/19.0%/16.0%，当前股价对应PE分别为21/18/15x，维持“增持”评级。 　　风险提示：消费力恢复不及预期，大单品培育不及预期，行业竞争加剧。