浙商证券-大秦铁路-601006-大秦铁路2022年报及2023年一季报分析报告：23Q1归母净利润同比增长23%，看好高股息稳健绝对收益-230426

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　　大秦铁路(601006) 　　疫情影响下，22年归母净利润同比下降8% 　　1）收入端，疫情影响铁路客货运规模，22年营收757.58亿元，同比下降3.7%。其中，货运营收同比下降2.6%至607.50亿元，客运营收同比下降34.2%至40.73亿元。 　　2）成本端，较为刚性，22年营业成本606.35亿元，同比下降1.4%，降幅小于收入降幅。 　　3）期间费用端，贷款及应付款项的利息支出减少带动财务费用同比下降54.3%至1.55亿元，对冲管理及销售人员费用增加，整体期间费用平稳。 　　4）投资收益端，朔黄铁路投资收益同比下降16.2%至26.80亿元，但浩吉铁路投资收益同比扭亏2.20亿元至0.25亿元，总投资收益同比微降9.6%至27.04亿元。 　　5）净利端，公司22年归母净利润111.96亿元，同比下降8.1%；其中22Q4归母净利润3.86亿元，同比下降80.0%。 　　货运稳增叠加客运修复，23Q1利润同比大增23% 　　一季度大秦线运量同比增长0.6%，此外客运出行需求修复（全国铁路客运量同比增长67.7%至7.89亿人次），叠加去年同期冬奥会限产及疫情致煤矿区停工的低基数影响，公司23Q1归母净利润同比增长23.2%至36.55亿元，修复至略高于21Q1水平。 　　剔除偶发因素后供需向好，预计23年大秦线运量继续恢复至4.3-4.4亿吨 　　1）货运情况：22年公司货物发送量6.77亿吨，同比下降2.2%，其中大秦线运量3.97亿吨，同比下降5.8%。23Q1大秦线日均运量116.15万吨，同比增长0.6%。 　　2）分析判断：伴随疫后煤炭供应保障能力增强，经济运行好转下工业及基建发力预期，有望对煤炭运输需求形成向好支撑，市场供需向好，我们预计大秦线2023年运量或可恢复至4.3-4.4亿吨。中长期看，依托煤源地集中、大宗公转铁、线路成本优势的三层安全垫支撑，大秦线运量长期仍有提升空间。 　　绝对金额分红承诺脱钩利润 　　根据公司2020-2022年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48元/股。2022年分红比例63.7%（每股分红0.48元），对应当前收盘价（2023/4/26）的股息收益可达6.3%，托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御，建议关注公司稳健配置价值。 　　国央企改革推进叠加中国特色估值体系构建或将带动公司估值修复 　　2023年3月16日，国务院国资委党委发表文章题为《国企改革三年行动的经验总结与未来展望》，重点圈定新一轮国企改革深化提升行动的五大方向，明确以增强产业引领力、科技创新力、安全支撑力、打造现代新国企、围绕营造公平竞争市场环境为方向，旨在进一步提高国有资本和国有企业的核心竞争力。叠加此前提出的中国特色估值体系构建，考虑公司当前PB(LF)仅0.9倍，仍存在较大估值及情绪修复空间。 　　盈利预测及估值 　　考虑运量增长趋势，暂不考虑费率调整，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别132.15亿元、135.08亿元、137.67亿元。公司为西煤东运国铁龙头，安全边际充足具备稳健增长属性，维持“增持”评级。 　　风险提示：煤炭需求恢复不及预期；大宗公转铁难以持续；竞争性线路上量分流。