中邮证券-好太太-603848-产品结构持续向智能化升级，电商渠道延续高增-230426

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（以下内容从中邮证券《产品结构持续向智能化升级，电商渠道延续高增》研报附件原文摘录）
　　好太太(603848) 　　事件： 　　公司发布2022年年报及2023年一季度报： 　　公司2022年实现收入13.82亿元，同比-3.05%；归母净利润2.19亿元，同比-27.19%；扣非后归母净利润2.21亿元，同比-20.77%。其中，2022Q4公司实现收入3.74亿元，同比-21.63%；归母净利润0.46亿元，同比-43.43%;扣非后归母净利润0.45亿元，同比-52.82%。Q4销售活动受到限制，业绩有所承压。 　　2023Q1公司收入2.76亿元，同比+13.34%；归母净利润0.48亿元，同比+6.57%；扣非后归母净利润0.48亿元，同比+15.08%。2023Q1收入端增长势头强劲，利润端表现良好。 　　产品结构持续升级，电商渠道延续高增长 　　分产品看，2022年智能家居产品、晾衣架产品、其他产品分别实现收入11.34、2.12、0.23亿元，同比分别+4.77%、-31.73%、-9.55%，其中，智能家居产品收入占比达82%，同比提升6pct，产品结构持续向智能化升级。毛利率方面，2022年智能家居产品、晾衣架产品、其他产品毛利率分别为48.26%、37.42%、32.40%，同比分别+2.22pct、-4.93pct、-6.67pct，智能家居产品盈利能力同比提升。 　　分地区看，2022年公司南区、北区、电商分别实现收入3.12、2.14、8.43亿元，同比分别-31.25%、-25.40%、+24.39%，得益于公司持续开拓电商业务，2022年公司线上业务持续保持主要平台类目销售第一，电商业务优势进一步扩大，延续高增长态势。 　　分销售模式看，2022年公司经销、直营模式分别实现收入4.84、8.85亿元，同比分别-24.38%、+13.70%，经销模式收入短期承压，直营模式业绩表现良好。2022年公司启动万店开疆计划，有计划有步骤的优化经销商结构，此外公司有序发展工程业务，巩固并拓展与优质地产客户的合作，同时深化与规模家装公司的合作，打造新的业务增长点。 　　毛利率持续改善，期间费用有所提升 　　2022年公司毛利率、净利率分别为46.37%、15.81%，同比分别+1.27pct、-5.35pct，毛利率同比上升，净利率同比下降，主要为公司理财产品投资收益变动所致。2023Q1单季度公司毛利率、净利率分别为45.72%、17.46%，同比分别+2.37pct、-1.13pct，毛利率持续改善，净利率同比下滑主要为公司期间费用率有所提升。 　　期间费用率方面，2022年公司期间费用率为26.86%，同比+5.16pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为18.67%、5.55%、3.17%、-0.53%，同比分别+4.41pct、+0.96pct、-0.25pct、+0.03pct。销售费用率提升，主要为公司加大品牌投放、广宣及电商推广费用投入。 　　2023Q1公司期间费用率为27.61%，同比+2.41pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为18.81%、6.83%、2.89%、-0.92%，同比分别+2.91pct、-0.84pct、+0.29pct、+0.05pct，2023Q1销售费用持续投入推广，整体费用率有所提升。 　　投资建议： 　　好太太作为智能家居行业的领先企业，持续看好公司在品牌、渠道、研发等方面的竞争优势，我们预计公司2023-2025年收入分别为17.19/20.74/24.49亿元，同比分别+24.38%/+20.64%/+18.10%；归母净利润分别为3.24/3.94/4.67亿元，同比分别+48.19%/+21.66%/+18.49%，对应PE分别为17/14/12倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　下游需求释放不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；经销渠道拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。