东亚前海证券-迎驾贡酒-603198-年报及一季报点评：洞藏系列持续高增，品牌势能稳步打造-230426

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（以下内容从东亚前海证券《年报及一季报点评：洞藏系列持续高增，品牌势能稳步打造》研报附件原文摘录）
　　迎驾贡酒(603198) 　　事件 　　2023年4月25日，公司披露2022年年报及2023年一季报，2022年实现营收55.05亿元，同比+19.59%；实现归母净利润17.05亿元，同比+22.97%。2023Q1实现营收19.16亿元，同比+21.11%；实现归母净利润7.00亿元，同比+26.55%。 　　点评 　　中高档白酒增长稳健，疫后普通白酒需求回补，省内为主要市场。分产品看，2022年公司中高档/普通白酒分别实现营收39.28/12.69亿元，分别同比+27.59%/+3.55%，2023Q1分别实现营收15.14/3.19亿元，分别同比+22.30%/+20.04%，中高档产品疫情期间稳健增长，线下场景恢复后需求回补，均实现高增。分渠道看，2022年公司直销（含团购）/批发代理渠道分别实现营收3.06/48.91亿元，分别同比+21.28%/+20.71%，2023Q1分别实现营收1.50/16.83亿元，分别同比+34.42%/+20.90%，各渠道呈现齐头并进态势。分区域看，2022年公司省内/省外分别实现营收34.35/17.63亿元，分别同比+25.65%/+12.19%，2023Q1分别实现营收13.60/4.73亿元，分别同比+30.28%/+2.86%，以省内为主要市场。 　　费用率总体下行，盈利能力有所提升。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.17%/3.47%/1.11%/-0.03%，分别同比-0.52pct/-0.91pct/-0.10pct/+0.04pct,2023Q1费用率分别为6.41%/2.60%/0.95%/-0.09%，分别同比-1.34pct/-0.60pct/+0.06pct/-0.07pct，费用率降低主因收入高增所致。公司2022年毛利率为68.02%，同比+0.51pct，推测主因中高档产品占比提升所致。2023Q1毛利率为71.18%，同比-0.39pct，春节期间普通白酒销量增加，拉低毛利率。公司2022年净利率为31.03%，同比+0.75pct。2023Q1净利率为36.71%，同比+1.59pct， 　　公司盈利能力有所提升。 　　经济与场景复苏推动洞藏系列放量，品牌高势能打造下前景向好。自2016年推出后，洞藏系列持续保持高增，当前公司库存处于合理区间，随着疫后消费场景恢复、经济回暖复苏，安徽次高端价格带有望持续扩容，促进洞藏产品系列放量。2023作为公司“文化战略元年”，迎驾贡酒将聚焦洞藏系列，主推洞16、洞20和大师版，进一步提升洞藏系列占比及品牌势能；同时，公司将继续传播“国人的迎宾酒、中国生态白酒领军品牌”两大定位，通过生态高峰论坛、演唱会、专卖店等方式，不断塑造高势能品牌形象，公司发展前景持续向好。 　　投资建议 　　公司聚焦生态洞藏系列，产品结构持续升级，预计2023-2025年公司EPS分别为2.65/3.36/4.32元/股，基于2023年4月25日收盘价，对应PE分别为22.94/15.73/12.21X，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示 　　食品安全问题；国内疫情反复；经济出现超预期波动。