西南证券-铂科新材-300811-光伏新能源需求致量价齐升，23Q1业绩超预期-230426

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（以下内容从西南证券《光伏新能源需求致量价齐升，23Q1业绩超预期》研报附件原文摘录）
　　铂科新材(300811) 　　投资要点 　　事项： 公司公告22年报及 23Q1季报， 22年全年实现营业收入 10.7亿元，同比+46.8%；归属净利润 1.9亿元，同比+60.5%，扣非归属净利润 1.8亿元，同比+60.8%。其中22Q4单季营业收入3.2亿元，同环比分别+58.6%/18.8%； 22Q4扣非归属净利润 0.6亿元，同环比分别+62.0%/+9.5%。 23Q1实现营业收入 2.9亿元，同比+43.5%；归属净利润 0.7亿元，同比+103.2%；扣非归属净利润 0.6亿元，同比+99.9%。 　　22 年收入业绩符合预期，光伏电动车软磁需求高景气。 公司 22 年光伏领域销售收入同比+73.0%，而依据中国光伏协会数据， 22 年我国光伏新增装机同比+59.3%。作为行业龙头，收入增速大幅领先需求增速，显示公司市占率或有进一步扩大趋势。电动车领域，公司 22 年收入同比+99.0%,增长势头迅猛，考虑到 22 年主要应用还是在 BYD 等混动车型，随着快充在纯电车型渗透率提升，纯电车型合金软磁用量有望大幅提升，从而带动电动车领域需求翻倍增长。 　　22 年毛利率同比提升 3.8pp，吨均价提升 4.9%。 公司主要产品合金软磁粉芯22 年销售量 3.0万吨，同比+38.7%，测算吨均价 3.4万元/吨，同比+4.9%，我们判断主要原因为电动车光伏领域用高单价产品收入占比提升所致。此外， 21H2原料硅价格大幅上行，公司在 22 年 H1 对产品提价，下游传导顺畅。 　　23Q1收入符合预期，毛利率提升致 Q1业绩超预期。 23Q1收入延续高增态势，同比+43.5%，符合预期，结构上推测储能领域需求或后来居上。扣非净利润同比+99.9%，大超市场预期。分析看， Q1 毛利率 40.9%，同比+5.9pp，净利率22.6%，同比+6.6pp。毛利率大幅提升判断为原材料硅价格同比回落，产能利用率提升，以及高端产品如 NPV系列结构占比提升所致。 23Q1期间费用率13.3%，同比-1.1pp，主要是同期财务费用率和研发费用率有小幅下降。毛利率提升和费用率下行共促净利率提升。 　　芯片电感新业务稳健推进， AI 浪潮下勾勒“第二成长曲线”。 公司软磁芯片电感产品采用铜铁共烧工艺，具备高效率、小体积、能响应大电流变化等优势，更能复合 AI算力大幅增加下的芯片，是取代传统铁氧体芯片电感的优秀材料。报告期内，公司已取得多家国际芯片大厂认证，加速推进自动化产线建设，未来有望成为传统业务外的第二成长极。 　　经营现金流状况稳定，应收周转天数小幅增长。 伴随收入业绩高速增长以及下游客户付款特点，公司近年经营性现金流较为紧张，但 23Q1已转正。应收周转上 23Q1 应收周转天数 131 天，同环比均有小幅增加。 　　盈利预测与投资建议。 公司是合金软磁行业龙头企业，凭借多年的技术积累和行业口碑，市占率大幅领先同行。 在光伏装机、新能源汽车持续景气拉动以及AI 芯片电感新业务成长预期下， 公司营收和业绩有望持续高速增长。基于此，我们预测公司 23-25 年营收为 14.8/19.3/25.1 亿元，归母净利润为 3.0/3.9/5.1亿元，未来三年复合增速为 37.9%， EPS 为 2.73元/3.58元/4.61元， 对应 PE估值分别为 33倍/25 倍/20 倍。维持“买入”评级。 　　风险提示。 光伏电动车需求增长不及预期、 产能增长不及预期、 原材料大幅上涨、 行业竞争加剧等风险