东方证券-洋河股份-002304-结构升级渠道扩张，23年顺利开局-230426

文本预览：

《东方证券-洋河股份-002304-结构升级渠道扩张，23年顺利开局-230426（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-洋河股份-002304-结构升级渠道扩张，23年顺利开局-230426（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从东方证券《结构升级渠道扩张，23年顺利开局》研报附件原文摘录）
　　洋河股份(002304) 　　公司发布22年年报和23年一季报，22年营收301.05亿元(yoy+18.8%)，归母净利润93.78亿元(yoy+24.9%)，顺利收官。23Q1营收150.46亿元(yoy+15.5%)，归母净利润57.66亿元(yoy+15.7%)，前期疫情影响下23年顺利开局。 　　产品结构稳步升级，经销商数量重新扩张。22年白酒收入293.4亿元(yoy+20.0%)，销量和吨价分别变动6.2%和13.1%，吨价上行明显，预计主要受益于水晶版梦3、梦6+等产品占比提升。拆分来看，22年中高档酒收入262.3亿元(yoy+21.9%)，占比提升1.6pct至88.9%，22H2收入100.3亿元(yoy+11.8%)，下半年增速有所放缓，预计主要因为四季度疫情放开后对终端消费造成不利影响。22年酒类省内外分别实现收入133.2亿元(yoy+15.3%)和161.8亿元(yoy+23.7%)，省外占比54.8%(yoy+1.7pct)；其中22H2省外市场实现收入增长21.6%，维持较高增速。22年末经销商数量8,238家，环比22H1末增加469家，公司对渠道模式进行调整后，重新开始扩大经销商数量。 　　费用管控加强，支撑盈利水平提升。公司22年毛利率74.60%(yoy-0.72pct)，预计主要因为原材料成本上升以及公司对渠道支持加大等影响；23Q1毛利率76.60%(yoy-0.70pct)。22年公司销售费用率13.88%(yoy-0.10pct)，管理费用率6.43%(yoy-0.79pct)，税金及附加占比14.58%(yoy-1.79pct)；23Q1销售费用率7.41%(yoy+0.81pct)，管理费用率3.74%(yoy-0.32pct)，税金及附加占比15.69%(yoy-1.11pct)；公司费用管理加强。综合，22年和23Q1销售净利率分别达到31.19%(yoy+1.55pct)和38.39%(yoy+0.11pct)，盈利能力改善。 　　新品发布打造新增长点，省内消费升级支撑业绩增长。公司基酒储备继续提升，23年末半成品酒（含基础酒）库存量达到62.3万吨，为后续加码次高端及以上价位带的产品发展奠定基础。春糖期间，公司强调将推进名酒复兴，推出洋河大曲（经典版），定位百元价位带大单品，有望打造新的增长点。江苏省内消费力强，今年以来水晶版梦3和梦6+等次高端产品表现良好，有力支撑公司业绩增长。 　　下调营收和毛利率，预测23-25年每股收益分别为7.52、8.99和10.50元（原23-24年预测为7.79和9.05元）。结合可比公司，给予23年25倍PE，目标价188元， 　　风险提示：省外拓展进度偏慢、消费需求不及预期、食品安全事件风险。