远东资信-5月中国宏观经济运行与债市政策观察：生产性物价飙升至高位，年内地方政府专项债发行显著后置-210616

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　　摘要
　　5月，中国制造业PMI为51.0%，低于上月0.1个百分点。新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数的回落，促使5月制造业PMI回落，其中新订单指数的负面贡献较大，外需边际走差或是需求放缓的重要原因。购进价格指数显著高于出厂价格指数，且价差再次拉大，很多制造业企业面临的成本压力巨大。5月非制造业扩张速率加快，建筑业商务活动景气度有所上行。预计随着未来几个月地方债的放量发行及投入使用，建筑活动景气度或有望高位运行。
　　5月商品房销售数据有所降温，近期地产调控政策趋严降低了购房需求；中汽协数据显示，5月汽车销量同比下降3.1%，环比回落5.51%。5月部分家电和手机等销售数据也偏弱。
　　以美元值来看，今年5月中国出口同比增长27.9%，环比基本持平，比2019年同期增长23.4%，低于之前市场预期。按美元值计算，从分商品类别的1-5月份累计同比来看，纺织纱线、织物及制品出口下降3.1%（前值为+18.0%），；医疗仪器及器械出口增长21.9%，增速显著放缓；家用电器、家具及其零件、手机、日常消费品中的鞋靴、服装及衣着附件出口累计同比表现较好。展望未来几个月，中国对外出口增速或将继续有所放缓，但鉴于海外经济体经济恢复的拉动，中国对外出口水平仍将具有一定韧性。
　　5月末，M2余额227.55万亿元，同比增长8.3%，增速比上月末高0.2个百分点；展望未来，随着地方政府专项债在未来几个月的发行，预计M2同比增速在8.3%的基础上还有一定回升空间。5月末，社会融资规模存量为297.98万亿元，同比增长11%，较前值回落0.7个百分点，企业债券、未贴现银行承兑汇票、信托贷款、政府债券这四项对5月社融数据造成明显拖累，但预计社融存量增速未来继续回落空间不大。
　　5月，银行间市场7天回购利率在月初短暂下降后呈现震荡上行趋势，中枢小幅上行；1年期、5年期LPR分别维持在3.85%、4.65%，预计短期内LPR或将继续维持稳定；10年期国债和国开债收益率震荡下行。
　　5月份，就同比来看，全国CPI同比上涨1.3%，较前值上涨0.4个百分点，显著低于之前预期，因猪肉价格继续疲软导致其负贡献较大、政府加大应对大宗商品价格上涨的力度等原因所致。展望未来，未来三四个月的CPI同比压力或许不大，第四季度初CPI同比或将超过2.0%，建议重点关注未来猪肉价格走势、国际油价走势以及PPI向CPI传导情况。国际原油、金属、煤炭等价格上涨推动5月PPI同比显著上行，5月份全国PPI同比上涨9.0%，环比上升1.6%；展望未来，预计6-7月及之后PPI同比有望继续在高位运行。
　　从资产价格来看，5月份百城住宅均价延续涨势，A股在震荡中重心稍有所上移。总体看，过去一段时间房价的不断上行、当前大宗商品价格的高位运行以及A股的结构性泡沫等，将约束未来一段时间货币政策的空间，预计A股仍大概率会继续呈现震荡走势。
　　在债市相关政策方面，5月，政策面继续高度关注支持实体经济发展与债务风险防范；三次国务院常务会议“点名”大宗商品价格过快上涨，大幅缓解债市压力，利率债、信用债收益率回落。其中，财政部党组书记、部长刘昆的文章《建立健全有利于高质量发展的现代财税体制》强调，要加强地方政府债务管理，用好地方政府专项债券资金，优先选择成熟度高的项目予以支持。