万联证券-芒果超媒-300413-点评报告：综艺基本盘稳健发力，积极探索AIGC及虚实结合-230426

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（以下内容从万联证券《点评报告：综艺基本盘稳健发力，积极探索AIGC及虚实结合》研报附件原文摘录）
　　芒果超媒(300413) 　　报告关键要素: 　　4月22日，公司披露2022年年度报告及2023年一季报,2022年实现营收137.04亿元（YoY-10.76%）；归母净利润18.25亿元（YoY-13.68%）；扣非归母净利润15.87亿元（YoY-22.94%）。2023年第一季度实现营收30.56亿元（YoY-2.16%）；归母净利润5.45亿元（YoY+7.39%）；扣非归母净利润5.20亿元（YoY+9.55%）。 　　投资要点: 　　广告业务持续承压，会员、运营商业务稳健发展。从核心业务来看，芒果TV互联网视频业务（广告+会员+运营商业务）微幅下滑，实现营业收入104.18亿元（YoY-7.49%）。1）广告方面：由于互联网广告行业景气度下滑，营收同比下降26.77%至39.94亿元，降幅较上半年有所收窄，目前公司积极探索新型联合招商机制，从单平台的内容营销升级为双平台、多圈层、全链路的立体营销体系，有望在23年随着综艺、剧集制作、招商节奏加快而复苏；2）会员方面：公司针对重点IP进行会员定制综艺开发，同时联合移动推出“芒果卡”，推出各项联合会员，强化渠道覆盖和拉新，促使有效会员人数增长至5916万，实现营收39.15亿元（YoY+6.15%）；3）运营商方面：依托三大运营商，持续深化大屏业务全国布局，加大内容创新等领域深度合作，实现营收25.09亿元（YoY+18.36%）。 　　综艺、剧集持续发力，秉持“内容为王”策略维稳基本盘。1）综艺方面，公司拥有24个综艺节目制作团队，2022年上线超过77部综艺，根据云合数据显示，综N代《乘风破浪3》、《大侦探7》、《密室大逃脱4》、《披荆斩棘2》入选2022年网络综艺有效播放TOP10，创新综艺《声生不息·港乐季》及“小而优”衍生综艺《快乐再出发》实现口碑、热度双丰收；2）剧集方面，公司拥有25个影视制作团队和34家“新芒计划”战略工作室，在影视剧及微短剧双向发力，共推出163部。季风剧场加强运营，延续关注社会现实话题风格，共推出9部剧集，《张卫国的夏天》、《没有工作的一年》、《消失的孩子》等蝉联多网省级卫视桂冠，获得较高的市场关注度。 　　新兴业态快速发展，重点打造AIGC新型内容生产基础建设。小芒电商通过坚持“新潮国货内容电商平台”定位，通过强化与芒果生态圈层整体联动，背靠芒果独有综艺IP，打造核心垂直产品，已完成首轮融资，加快构建“内容+视频+电商”的商业闭环，实现新兴业态快速发展；同时公司将以AIGC和虚实结合互动为产品技术创新的主攻方向，一方面重点打造AIGC新型内容生产基础设施，覆盖剧本创作、音视频内容生产、新搜索推荐等业务；另一方面结合重点IP在虚拟人、虚拟互动、虚拟空间等领域的内容生产需求，打造虚拟互动空间，赋能综艺创新渠道。 　　盈利预测与投资建议：根据公司的业绩报告及业务布局，调整盈利预测，预计2023-2025年实现营业收入为158.90/182.46/205.68亿元，归母净利润分别为22.85/27.88/32.71亿元，对应4月25日收盘价，EPS分别为1.22/1.49/1.75元，PE分别为27.69X/22.68X/19.34X，维持“增持”评级。 　　风险因素：政策监管不确定性、会员增速滞缓、内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。