东吴证券-贵州茅台-600519-23年1季报点评：龙头业绩超预期稳健，增强信心-230426

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（以下内容从东吴证券《23年1季报点评：龙头业绩超预期稳健，增强信心》研报附件原文摘录）
　　贵州茅台(600519) 　　事件：公司公告2023Q1总营收393.79亿元，同比+19%，归母净利润207.95亿元，同比+20.59%，高于此前公司披露的经营数据。 　　茅台价增持续亮眼，直销占比提升至46%。1）茅台酒23Q1实现收入337亿元，同比+17%，主要系非标产品放量（珍品同比新增、精品放量、24节气上市、直营店拿货），价增高于量增；系列酒实现收入50亿元，同比+46%，部分地区茅台1935一季度配货量翻番，公司加大价格管控/宴席力度/品鉴会，保持量价稳定。2）i茅台实现收入49亿元，贡献新增8成左右，直销占比提升到46%，同比+12pct。23Q1销售收现同比+14%，截止23Q1末合同负债83亿元，跟22年同期基本持平，现金流表现仍较好。 　　税金率稳定，Q1净利率持平。23Q1销售毛利率92.60%，稳步小幅提升；销售费用率1.92%，同比提升0.32pct，回到相对正常的费用投放区间，23年1季度公司在1935上倾斜了部分费用；23Q1税金率14%，保持正常区间。23Q1销售净利率实现55.5%，基本跟22年同期持平。 　　业绩贡献弹性点持续释放，动作推进。对于市场操作，节奏把控得当，3-4月份动销淡季，但整体价盘较为稳定，非标配货量较大，精品价格3300元左右，成为今年吨价提升重要推手之一和公司投放的侧重点；茅台1935今年目标百亿，一季度部分地区配货量大幅增加，价格有些波动，公司持续针对茅台1935进行品鉴活动及专卖店配货，对产品低价窜货的处罚力度增加，当前批价稳定在1100元左右，逐渐渗透站稳千元价位段 　　盈利预测与投资评级：茅台一季度业绩超预期的稳健增长，进一步验证公司业绩贡献弹性点持续释放，营销改革带来的动能充足。我们基本维持公司2023-25年归母利润730.5/844.8/970.5亿元，同比+16%/+16%/15%，当前市值对应PE分别为30/26/22X，维持“买入”评级。 　　风险提示：经济复苏不及预期、动销复苏不及预期、食品安全问题。