浙商证券-特变电工-600089-特变电工2022年度和2023年一季度业绩点评报告：输变电业务受益于电网建设加速，多晶硅产品量利齐升-230425

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　　特变电工(600089) 　　投资要点 　　输变电产品与服务业务受益于特高压等电网建设加速 　　2022年公司变压器产品实现营业收入135.28亿元，同比增长23.94%；电线电缆业务实现营业收入102.22亿元，同比增长13.89%；输变电成套工程业务实现营业收入41.79亿元，同比增长25.48%。公司输变电设备与服务业务受益于特高压等电网建设加速，同时公司加大市场开拓力度，市场份额稳步提升，输变电产业国内市场实现签约311亿元，公司变压器产品实现产量2.69亿kVA。 　　新能源业务快速增长，多晶硅产品量利齐升 　　公司2022年新能源产业及工程实现营业收入343.72亿元，同比增长72.13%；实现多晶硅销量10.67万吨，同比大幅增长。受益于多晶硅价格持续上涨，公司该业务毛利率达到57.82%，比上年提升17.66个百分点。2022年公司新疆3.4万吨多晶硅产线技术改造项目及内蒙古10万吨多晶硅项目建成投产，准东20万吨多晶硅项目已开工建设，截至2022年底公司多晶硅产能达到20万吨/年。 　　煤炭业务持续高景气 　　公司煤炭业务2022年实现销售收入174.50亿元，同比增长88.62%，毛利率为47.63%，比上年同期提升4.08个百分点。截至2022年底，公司南露天矿、将二矿已分别获得4000万吨/年、3000万吨/年产能核定。2022年公司煤炭产品产销量以及销售均价均有所提升。 　　盈利预测与估值 　　维持盈利预测，维持“增持”评级。公司多晶硅业务持续高景气，输变电业务有望受益新型电力系统建设。维持2023-2024年公司归母净利润分别为140.43、139.45亿元，新增2025年归母净利润预测为136.10亿元，对应EPS分别为3.61、3.59、3.50元，对应PE分别为6、6、6倍。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　电网投资完成进度不及预期；项目建设进度不及预期。