川财证券-智明达-688636-2022年半年报点评：业绩低于预期，继续跟踪公司新产品放量节奏-230415

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（以下内容从川财证券《2022年半年报点评：业绩低于预期，继续跟踪公司新产品放量节奏》研报附件原文摘录）
　　智明达(688636) 　　事件 　　智明达发布2022年年度和2023年一季度报告。2022年实现营业收入5.41亿元，同比上升了20.35%；实现毛利2.81亿元，同比上升了2.36%；实现归属母公司净利润0.75亿元，同比下降了32.40%。2023年一季度实现营业收入0.68亿元，同比下降了32.18%；实现毛利0.35亿元，同比下降了37.50%；实现归属母公司净利润-130.63万元，同比下降了-114.83%。 　　点评 　　受弹载收入占比提升，国产化替代比例继续上行以及进口零部件和原件价格大幅上行影响，公司毛利率继续下行 　　2022年实现营业收入5.41亿元，同比上升了20.35%；实现毛利2.81亿元，同比上升了2.36%；实现归属母公司净利润0.75亿元，同比下降了32.40%。2022年实现综合毛利率51.95%，与2022全年相比下降了9.13个百分点。 　　2023年第一季度公司实现营业收入0.68亿元，同比下降了32.18%；实现毛利0.35亿元，同比下降了37.50%；实现归属母公司净利润-130.63万元，同比下降了-114.83%。公司实现综合毛利率51.54%，2022年全年相比同比下降了0.41个百分点，与2022年第一季度相比下降了3.43个百分点。 　　收入和利润增速都远低于预期，但公司继续保持较高研发投入 　　公司2022年营业收入同比增长20.35%，低于我们的预期，主要是因为下游军工行业比较特殊，结转和收入确认的条件较为严格所致。公司归属于上市公司股东的净利润同比减少32.40%，主要受原材料价格上涨，销售结构变化、国产化等因素影响，毛利率超预期下降。同时，公司2022年投入研发费用1.14亿元，同比增长20.59%。公司较上年同期增加研发人员63人，仍持续进行研发投入，以新技术、国产化、低成本等优势，推进新技术平台核心竞争力的提升，在多个技术方向上持续进步，获取更多新项目。 　　盈利预测 　　公司2022年报和2023一季报数据低于我们预期，我们根据情况调整公司盈利预测。公司研发项目转为收入的节奏仍有不确定性，发货的确认和收入结转也受下游客户节奏制约，我们采取较谨慎的态度进行盈利预测，公司毛利率和盈利有望在2023年见底。我们预计2023-2025年，公司可实现营业收入6.89、8.84和11.86亿元，归属母公司净利润0.62、0.75和0.93亿元，对应EPS1.23、1.49和1.84元。 　　估值要点如下：2023年4月24日，股价86.55元，公司总股本5049.83万股，对应市值44亿元,2023-2025年PE约为71、58和47倍。 　　风险提示：新产品研发和量产进度低于预期、量产毛利率下行超预期和收入结算进展低于预期。