东方财富证券-航发控制-000738-2022年报点评：业绩增速再创新高，赛道高景气助推旺盛需求-230426

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（以下内容从东方财富证券《2022年报点评：业绩增速再创新高，赛道高景气助推旺盛需求》研报附件原文摘录）
　　航发控制(000738) 　　【投资要点】 　　营收、归母净利润增速创十年来新高。2022 年公司实现营业收入 49.42亿元，同比增长 18.88%，分产品来看，航空发动机及燃气轮机控制系统 / 国 际 合 作 / 控 制 系 统 技 术 衍 生 品 分 别 实 现 营 业 收 入42.65/2.38/4.39 亿元，同比分别+20.47%/-0.36%/16.12%； 2022 年公司实现归母净利润 6.88 亿元，同比增长 41.18%，实现扣非归母净利润 6.02 亿元，同比增长 29.14%。随着国防建设投入加大和装备升级，“两机”专项任务不断推进，军、民用市场配套规模持续增长，为公司带来新的发展机遇。 　　毛利率保持稳定，费用端持续优化。 2022 年，公司综合毛利率小幅下降 0.48pct 至 27.76%，基本保持稳定，航空发动机及燃气轮机控制系统 / 国 际 合 作 / 控 制 系 统 技 术 衍 生 品 毛 利 率 分 别 为28.11%/17.77%/29.83%，分别同比-1.51pct/3.54pct/5.61pct。从费用端来看， 2022 年公司期间费用率为 8.46%，下降 0.80pct，具体来看，管理费用率下降 0.10pct；销售费用率上涨 0.31pct，是因为部分子公司将外场保障成本纳入销售费用，其次随着产品销售增加以及演训活动增加，预提售后保障费用；财务费用率下降 1.01pct，其原因为公司归还部分短期借款，资金利息和汇兑收益增长；公司净利率达 14.01%，整体上升 1.62pct，达到公司上市以来最高值。 　　2023 年度经营目标和关联交易反映公司增长态势。 2022 年，公司预计与日常相关的关联交易 44.70 亿元，实际发生 38.68 亿元，对象包括中国航空发动机集团、中国航发动力、中国航发沈阳黎明航空发动机、中国航发南方工业有限公司等，较 2021 年增长 23.35%，体现了航发系统整体订单旺盛和需求持续扩张。公司 2023 年预计营业收入54.50 亿元，预计关联交易金额不超过 45.55 亿元，相较于 2022 年实际发生额分别同比增长 10.29%、 17.77%， 2023 年经营计划和关联交易额共同反映公司增长态势。 　　【投资建议】 　　基于公司加大外协力度及 2023 年经营目标，我们下调公司 2023/2024/2025年的营业收入分别至 55.67/65.67/76.60 亿元， 下调公司 2023/2024/2025年 归 母 净 利 润 分 别 至 7.79/8.83/10.08 亿 元 ， 对 应 EPS 分 别 为0.59/0.67/0.77 元，对应 PE 分别为 38/34/30 倍（基于 4 月 24 日收盘价）。航发控制作为国内军用航空发动机控制系统领军企业，定增扩产有望解决产能和技术缺口问题，随着军用航空发动机飞速发展，业绩有望保持增长，维持“增持”评级。 　　【风险提示】 　　战机列装速度不及预期； 　　产能释放节奏不及预期； 　　竞争加剧影响整体盈利能力。