浙商证券-梦百合-603313-梦百合点评报告：国内渠道快速布局，经营现金流大幅转好-230426

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（以下内容从浙商证券《梦百合点评报告：国内渠道快速布局，经营现金流大幅转好》研报附件原文摘录）
　　梦百合(603313) 　　投资要点 　　梦百合发布2022年报 　　22A营收80.17亿（-1.5%）、归母净利0.41亿（21年-2.76亿)、扣非净利0.36亿（21年-2.58亿）。全年扭亏为盈主要受益于：(1)降本增效、合理配置全球化产能，(2)美元升值产生汇兑收益，(3)处置深圳市朗乐福睡眠科技有限公司产生的投资收益。 　　22Q4单季营收19.49亿（-3.92%）、归母净利-0.57亿（21Q4为-0.95亿，22Q3为0.15亿）。 　　渠道拆分：内销渠道持续扩张，海外自主品牌稳增 　　1、22年国内9.9亿(-16.42%)，北美洲50.6亿(+3.45%)，欧洲14.5亿(-15.10%)，其他地区2.9亿(+122.42%)。 　　2、国内自主品牌：22年国内直营店/经销店/线上分别实现收入0.78亿(+0.70%)/3.03亿(-27.50%)/2.13亿(+35.32%)。22年底Mlily门店数量达1311家(+221家)，其中Mlily经销店1166家(+238家)，直营店145家(-17家)。 　　3、境外自主品牌：22年境外直营店/线上分别实现收入24.37亿(+5.25%)/4.47亿(+69.67%) 　　4、ODM业务：22年收入43.09亿(-7.96%)。 　　品类拆分：床垫主业稳健增长，ASP均有提升 　　1、22年公司床垫38.31亿(+2.21%)，枕头5.28亿(-16.53%)，沙发12.68亿(-2.67%)，电动床6.27亿(-17.57%)，卧具7.55亿(-5.25%)。 　　2、床垫销量644万张（-8%）、ASP（均价）595元（+11%），枕头销量957万个（-22%），均价55.2元（+6.9%），沙发销量85.89万套（-21%），均价1476元（+23.5%），电动床销量40.05万张（-20%），均价1566元（+2.9%）。 　　3、22年重点推出NISCOLIVING沙发新品类，以沙发为核心延伸客厅，集成延伸全屋整体家居品类，看好23-24年内销沙发贡献增量。 　　现金流大幅好转、毛利率22Q4提升显著 　　（1）毛利率：22年综合毛利率同比提升2.57pct至31.04%，22Q4单季度毛利率35.39%(+6.68pct)，主要系TDI、MDI等原材料，以及海运费价格22年整体以下降为主。 　　（2）期间费用率22年下滑0.67pct至28.89%，费控成效较好。22年销售费用率同增1.79pct至17.93%，销售渠道费用投入逐渐转向C端，销售上涨带来销售渠道费用、职工薪酬、广告宣传费上涨;管理+研发费用率下滑0.9pct至8.78%;财务费用率同减1.57pct至2.17%，主要系汇兑收益增加。22Q4单季度期间费用率合计增加1.97pct至36.96%。 　　（3）经营现金流净额22年5.65亿（21年为0.68亿），大幅向好，主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。 　　盈利预测与估值 　　我们预计公司2023-2025年实现收入91.23亿、106.53亿和121.38亿元，同比增长13.79%、16.78%和13.93%；归母净利润2.93亿（+609%）、4.03亿（+38%）和5.85亿（+44.59%）元，利润率有望逐步修复，对应23-25年PE分别为16.16X/11.74X/8.1X。考虑到出口存边际改善预期，维持“买入”评级。 　　风险提示：下游市场复苏不及预期，原材料价格大幅波动，行业竞争加剧