东方证券-固定收益｜专题报告：2023Q1基金重仓信用债分析-230425

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（以下内容从东方证券《固定收益｜专题报告：2023Q1基金重仓信用债分析》研报附件原文摘录）
　　研究结论 　　经历了近两年资产荒演绎和赎回潮冲击，供需格局分析在信用债研究中的重要性愈发凸显，而机构风险偏好和配置行为极大地作用于供需格局的走势，因此跟踪其变化变得非常关键。为此，我们跟踪了公募基金重仓信用债的情况，在此基础上分析城投、产业和金融债的最新配置动向，供辅助跟踪分析机构配置行为与偏好。 　　（一）城投债：2023Q1基金重仓力量增强，浙江等区域下沉积极。地域分布方面，多数省份被重仓城投规模环比2022Q4小幅波动，山东重仓债规模环比最多扩大52%，江苏、上海环比增速也在10%以上；层级方面，各省省会城投债仍为基金重仓首选，对部分强地级市配置意愿也较强，对江浙两省评级和层级下沉意愿明显偏强；期限方面，整体而言多数省份重仓短债占比30%~40%、重仓2年以内债券占比70%~80%，山东、浙江、湖北和安徽重仓债剩余期限有所拉长；收益率方面，以一季度末（2023/3/31）收益率区间分布来看，被重仓债平均收益率多集中在3.5%以内，湖南、江西、重庆还有一定量的收益率高于5%重仓债，2023Q1各主要省份收益率分档格局大体延续，主要变化：1、江苏、山东收益率各档区间重仓量基本都有提升，特别是3%~3.5%区间重仓量提升明显，中性区间内适度挖掘收益；2、对浙江、湖北、安徽情绪或更为积极，3.5%以上重仓量呈现提升，特别是浙江4%以上重仓体量不算小，还有进一步提升；3、但对于江西可能边际收敛，江西3%以内重仓量提升、3%以上重仓量有所压降。 　　（二）产业债：2023Q1基金对产业债重配规模仍大于城投，公用事业为首选。行业分布方面，公用事业为主要重仓行业，非银金融和交通运输重仓规模也较大，环比看基金可能大幅减配石油石化，而选择拥抱有色金属、建筑装饰、公用事业和煤炭行业强主体；主体分布方面，国家电网被重仓规模“一骑绝尘”，其余被重仓主体的持仓总市值多在20亿元以内；期限方面，在重仓规模较大的行业中过半重仓债剩余期限在1年以内，除钢铁行业重仓债平均剩余期限被拉长外，其他行业都不同程度缩短；收益率方面，从一季度末（2023/3/31）收益率分档看，石油石化、公用事业等央企占主导行业重仓债收益率几乎都在3%以内，非银金融、房地产和有色行业则呈现一定下沉倾向，重仓债中4%以上收益率有一定占比；对比2022Q4，2023Q1多数行业重仓债收益率分布小幅波动，例如公用事业、煤炭等行业基本按照2022Q4的分布比例进行增配，无明显倾向；而房地产、煤炭、钢铁和非银金融3.5%以上重仓规模和占比均有提升，或反映出这些行业挖掘收益情绪升温。 　　（三）金融债：2023Q1基金重仓金融永续债和次级债规模环比高增，久期品种特征明显。品种分布方面，历经去年年末债市调整后二永债配置价值凸显，叠加一季度结构性资产荒复现，基金通过配置二永债拉长久期、增厚收益的逻辑得到强化，永续债和次级债被重仓规模分别环比增长13%、20%至726亿元、2030亿元；期限方面，剩余期限分布品种特征明显，基金重仓较为青睐剩余期限2~3年的永续债和剩余期限1~3年的次级债，配置一般金融债的剩余期限多集中于2年以内，国有行和保险的次级债、国有行和农商行的一般债被拉长久期；收益率方面，被重仓的永续债和次级债收益率多在3.5%以内，一般债集中在3%以内，一般债平均收益率上行可能主要系久期偏短，今年一季度短端无风险收益率整体波动上行所致。 　　信用债回顾：上周发行量和偿还量分别回升至4183亿元和3675亿元，最终净融入约509亿元，较上周略有缩减；各等级、各期限二级收益率和信用利差均下行1~4bp不等，期限利差和等级利差小幅波动。各省城投平均利差普遍收窄5bp左右，各行业产业债利差收窄幅度普遍稍小于城投。上周总换手率约2.95%，成交活跃度环比大幅回升，房企高折价成交数量环比增加。 　　风险提示 　　政策变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计分析可能存在遗误