民生证券-箭牌家居-001322-2023年一季报点评：促销致盈利阶段性承压，乘智能化趋势全年业绩规划暂未调整-230426

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（以下内容从民生证券《2023年一季报点评：促销致盈利阶段性承压，乘智能化趋势全年业绩规划暂未调整》研报附件原文摘录）
　　箭牌家居(001322) 　　事件： 公司发布 2023 年一季报， 23Q1 公司实现营收/归母净利润/扣非净利润 11.10/0.03/-0.16 亿元，同比-1.67%/-88.15%/-225.80%。主要系 Q1 为销售淡季， 1 月受疫情延续及春节影响， 2 月受经销商消化库存影响， 3 月终端回暖反映到出货端。 　　智能坐便器持续增长，电商、家装渠道稳健成长： 分产品看， 23Q1 公司卫生陶瓷业务实现增长， 主要来自智能坐便器拉动， 23Q1 智能坐便器逆势增长，占营收比重持续提升。 分渠道看， 23Q1 零售渠道下滑主要系经销商消化库存所致，目前经销商消化库存情况良好； 公司大力推进直营电商发展，取得较快增速；经销家装及直营家装渠道均稳健成长； 23Q1 公司持续推进专卖店升级改造及渠道下沉，专卖店重装及下沉网点开设稳步推进。 　　折扣促销致毛利率承压，费用率优化明显： 23Q1 公司毛利率同比/环比-5.47/+0.26pct 至 30.44%，主要系公司为在销售淡季（上半年）扩大销售，降价促销所致。费用方面 ， 23Q1 公司销售/管理/研发/财务费率分别为9.59%/14.94%/6.18%/0.03%，同比变动-1.91/-1.42/+1.12/-0.21pct， 销售费用率下降主要系公司折扣政策变动所致；研发费用率提升主要系公司持续加大智能产品研发投入所致。 　　短期来看，多渠道携手共进，降本增效助力毛利提升： 渠道端， 1）持续推动渠道下沉，加快社区店、乡镇店扩张速度，提升渠道覆盖面，获取更多客流； 　　2）推进现有专卖店重装升级，优化智能产品、定制产品展示方式，提升客单值； 　　3）持续推进装企合作，优化合作产品结构，提供更多高端化产品。 利润端， 1）推进降本增效，建设目标成本体系、提升物料标准化、改善配方、整合供应商资源、提升生产自动化，提高生产、采购效率； 2）下半年销售旺季降低折扣力度，实现价格提升，毛利率有望改善。 　　长期来看，智能卫浴趋势下公司增长逻辑不变。 公司已推出智能马桶、智能花洒、智能浴室镜等，此外智能龙头、 智能浴室柜、智能淋浴房等产品也将陆续上市，持续完善智能卫浴品类，智能产品带动下公司客单值、毛利率将持续提升。 　　投资建议： 我们调整 2023-2025 年盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 7.12/8.58/10.25 亿元，同增 20.1%/20.4%/19.5%，当前股价对应 PE 分别为 23/19/16X，维持“推荐“评级。 　　风险提示： 疫情反复致终端销售不及预期；市场竞争加剧；房地产市场波动。