国金证券-普源精电-688337-毛利率环比持续提升，业绩符合预期-230425

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（以下内容从国金证券《毛利率环比持续提升，业绩符合预期》研报附件原文摘录）
　　普源精电(688337) 　　业绩简评 　　4月25日，公司发布23年一季报，23Q1公司实现收入1.57亿元（同比+34.17%）、归母净利润0.23亿元（同比+441%）,剔除股份支付费用影响后归母净利润为0.29亿元，同比+69.11%，符合预期。 　　经营分析 　　直销模式推动，高端产品收入高增。高端仪器产品技术壁垒高，销售难度大，公司近两年推动大客户及终端销售直销模式销售高端仪器，22年直销收入同比+73%，直销业务占比持续提升，22年直销占比预计超过30%；通过直销模式销售，公司高端仪器销售顺利，22年高端示波器及任意波形发生器收入同比+98%，预计23Q1直销业务规模同比继续维持高增长。 　　高端仪器放量驱动，公司毛利率环比再提升。根据公告，受公司高端示波器和任意波形发生器放量驱动，23Q1公司整体盈利水平保持高位，23Q1公司毛利率水平达到54.23%，同比+0.36pcts、环比+1.17pcts，其中23Q1数字示波器毛利率为56.73%，同比+6.92pcts。根据公告，公司规划今年发布13GHz带宽数字示波器，随着新品持续放量，整体毛利率水平有望进一步提升，我们预计23-25年公司毛利率为54.9%/58.3%/60.4%。 　　国内市场需求强劲，海外市场销售明显回暖。1）国内：根据公告，22年公司国内实现收入3.52亿元，同比+46%，超过公司整体收入增速。在政策支持国产仪器的背景下，公司凭借技术进步，有望引领行业国产替代。2）海外：公司积极加强全球化营销网络建设和本地化员工部署战略，积极开拓新兴市场，23Q1海外收入增长率同比+15.9pcts，海外市场销售增速明显提升。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2023-2025年公司营业收入为8.97/12.38/16.46亿元，归母净利润为1.84/2.79/3.96亿元，对应PE为60/40/28X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。