东吴证券-宏观点评：美联储用嘴taper，难下手-210616

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美国东部时间2021年6月15日-16日，备受关注的美国联邦公开市场委员会(FOMC)召开议息会议。

市场的关注点莫过于美联储基于一个季度以来的数据而针对taper（削减宽松）进行的讨论，这将对未来各类资产的走向产生影响。

我们预计本次FOMC会议将主要围绕以下几点内容展开：美联储对于各大经济指标的预测，其中就业为影响taper的核心。

我们对于6月美联储经济指标预测中位数的预测见表1。

就业方面，4月、5月就业修复持续不达预期，耶伦和鲍威尔关注的真实失业率仍处在8.6%的高位（图1）。

我们预计美联储将上调2021年失业率预测至4.7-4.8%（3月为4.5%）。

部分州宣布提前结束增强的失业援助，利好劳动力供给。

制约就业市场修复的主要原因包括劳动力供给紧缺（图2），当前已有25个州宣布将在9月的法定到期日前结束每周300美元的增强失业救助（表2），它们的持续失业金领取人数下降较快（图3）。

由于结束日期大都在6月中后期（就业报告参考期之后），因此，在8月初7月份的就业报告公布之前，对官方就业指标的影响不会完全显现。

通胀方面，核心通胀连续两个月大超预期，通胀预期的上升（图4）、权重占比CPI近三分之一的房租增幅陡峭化、劳动力市场紧俏下的工资上升以及可能延续到2022年的供应链瓶颈等因素下，我们预计美联储将向上修正2021年核心PCE预测至2.6-2.8%（3月为2.2%）。

我们预计在后续的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔会保留“过渡性通胀”的表述。

Taper方面，鲍威尔曾表示美国经济距离“实质性的进一步进展”（taper的标准）还有“一段时间”，如果他放弃了“一段时间”的描述，则可能暗示在可预见的未来有可能taper。

点阵图的“既要”和“又要”。

从点阵图上我们预计与3月一致，美联储多数官员依旧坚持2024年之前不进行加息操作，以支持就业和经济的继续复苏。

但不同的是在加息时点上，更多的官员支持提前加息；在加息节奏上，鹰派官员支持更快加息（首次加息后12个月内加息超过2次），为市场中长期通胀预期降温。

展望后市，鉴于以上的分析，我们认为Taper当前不是美联储应对通胀预期的主要工具，根据美国失业救济退出和就业复苏的节奏，我们预计美联储最早将在9月议息会议正式讨论FOMC，而落地则可能要等到今年12月或明年第一季度。

由于通胀数据的扰动，我们认为美债实际利率是当前跟踪市场定价Taper更好的指标。

2013年5至6月美联储主席伯南克关于Taper的言论导致实际利率大幅上涨（图6）。

风险提示：美联储过快收紧货币政策，美国财政刺激效应过早消退。