浙商证券-爱美客-300896-爱美客23Q1季报点评：超预期，看好Q2及全年持续强兑现-230425

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（以下内容从浙商证券《爱美客23Q1季报点评：超预期，看好Q2及全年持续强兑现》研报附件原文摘录）
　　爱美客(300896) 　　投资要点 　　业绩概览：收入/净利润同比+46%/51%，均超预期。 　　业绩亮眼，收入利润均超预期。23Q1收入6.3亿元（同比+46%）、净利润4.1亿元（同比+51%）、扣非净利润3.9亿元（同比+49%）。 　　我们认为，超预期主要系再生类产品增量明显+3月修复超预期。 　　1）再生系列正值风口，濡白迎黄金增长期。濡白天使：上市时间超1年，培育期已过，终端认知度和接受度提升，预计3月加速放量带动23Q1销售额超预期。其它产品：嗨体熊猫针、颈纹针等明星产品疫后修复持续向好。 　　2）3月增长亮眼，受益于疫后递延需求+五一旺季前置需求+新品推广加速等。复盘今年1-3月医美行业发展趋势，1月为疫后恢复期，行业修复较为滞后，但医美项目复购高、粘性强，主要面向中高消费人群，行业需求并没有消失。2月随着线下出行逐步恢复，环比提升。3月行业重回发展快车道，受益于延迟需求落地+五一出行需求前置+新品推出。爱美客作为医美上游龙头，拥有濡白天使+嗨体熊猫针+嗨体颈纹针的明星产品矩阵，持续领跑行业。 　　盈利能力：高毛利产品放量+规模效应，净利率同比提升 　　各季度来看，盈利能力趋势依然向上，公司22Q1-23Q1： 　　1）毛利率提升：分别为94.5%、94.3%、94.9%、95.6%、95.3%，主要系高毛利濡白天使针、熊猫针占比提升； 　　2）净利率提升：分别为65.0%、68.4%、66.3%、61.3%、65.5%； 　　3）扣非净利率提升：分别为60.2%、67.2%、65.3%、53.0%、61.4%；23Q1费用率来看，23Q1销售/管理/研发费用率分别为10.4%/8.0%/6.9%，同比-2.1pp/+2.9pp/+0.2pp，管理费用率短期提升主要系港股上市费用增加。 　　展望：持续看好，疫情扰动消退+管线丰富成长动能充沛 　　展望Q2：低基数背景下，延迟需求及新增需求双重驱动，预计增速可观。爱美客22年华东区域销售占比约45%，去年4-5月受疫情影响为低基数。4-5月随出行进一步修复+春夏季来临+机构端大力推广，延迟需求+新增需求有望双重爆发，预计23Q2增速可观。 　　展望全年：持续看好，股权激励彰显发展信心。据股权激励目标，23-25年收入/利润CAGR分别为40%/35%，其中23年收入/利润增速分别为45%/40%。我们认为，股权激励目标并不代表实际业绩指引，预计公司实际净利润复合增速有望提速。 　　布局胶原+减肥热门赛道，后续产品看点颇多：1）胶原蛋白：22年公司通过控股的北京原之美科技收购了胶原蛋白公司沛奇隆（投资3.5亿），布局生物蛋白海绵、止血愈合敷料产品。2）减脂塑形：储备有减肥产品利拉鲁肽（完成I期临床）、司美格鲁肽（与北京质肽生物医药科技签订独家合作协议，临床前在研）、去氧胆酸注射液（临床前在研）。3）其他待上市（括号内为我们预计的上市时间）：第二代埋线（2023E）、A型肉毒素（23年年底-24年）、利多卡因丁卡因乳膏（2024E）、逸美1+1颞部新适应症/宝尼达颏适应症（2024-2025E）等。 　　盈利预测及估值 　　公司处于高速增长的医美行业中最具备议价能力的环节，爱美客作为产品稀缺性+矩阵完整性均突出的行业龙头，潜力大空间广。预计2023-2025年归母净利润分别为19.2/27.7/38.4亿元，增速分别为52%/44%/39%，当前市值PE对应PE仅60／42／30倍，仍有较大提升空间，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧的风险；产品推广不及预期等。