华安证券-大消费行业深度报告：社零增速继续放缓，龙头公司基本面持续向好-210616

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摘要：前5月大消费各细分数据均边际小幅回落，各类信心指数亦环比下降，主要是基数效应减弱影响。

一季报龙头公司业绩保持稳定增长，中报展望乐观，中长期价值不改。

消费总览：社零增速放缓，消费信心环比小幅下降。

5月社零同增12.4%，比2019年5月份增长9.3%，两年平均增速为4.5%。

消费信心相关指标亦小幅下滑，虽增速边际放缓，但仍维持较高水平。

以高端白酒为代表的批价稳中走强，各细分子行业景气度走高，疫情管制风险已基本释放，各区域及消费场景确定性再次强化。

消费子行业分析：1.可选消费：仍在快速恢复，衣食住行走强。

衣食住行各类可选消费低基数下快速增长，增速有所放缓，其中线上渠道、烟酒饮料、地产配套、汽车需求均呈现强恢复。

衣―线上渠道景气度高，线下门店延续改善。

前5月化妆品同增30.3%，维持增长态势，线下黄金珠宝、服装环比延续改善；手机需求同比高增，但单月数据有所放缓。

食―烟酒饮料延续恢复，主流白酒延续高景气。

随烟酒饮料各类消费场景恢复，带动消费端持续边际复苏。

近期飞天茅台整箱批价企稳于3,200元上方，散瓶上行至2,600元上方，普五批价部分区域挑战1,100元，国窖批价站稳900元，后市茅台量价红利仍在。

住―地产销售环比小幅下降，配套消费延续回暖。

房地产相关低基数下亦快速增长，5月地产销售面积同增9.1%，房地产相关配套消费家具、家电等品类边际亦恢复常态化销售。

行―低基数下持续增长，汽车消费升级延续。

5月乘用车销量同比增长1.1%，增速较前三个月放缓。

预计后续低基数下同比将保持强势，消费升级带动B级、C级加速增长，A00级在新能源叠加低基数带动下延续超高增长。

2.必选消费：供需延续改善，刚需稳步上行。

随着各类加工企业复工，食品饮料相关必选消费产能延续稳步恢复；药品稳健改善，日用品延续增长。

3.升级消费：院线全面复苏，线上稳步增长。

虽影院仍在管控，票房及观影人数反应观影需求已基本恢复19年常态化水平；海外博彩业略有放开，国内彩票业边际恢复，低基数下均快速恢复；线上视频基于疫情逐渐恢复，叠加供给端20年下半年边际收缩，线上娱乐板块景气度相对较低，但不改线上新业态大趋势。

二级市场回顾：食品饮料占据第二，核心消费领跑。

疫情发生至今（2020.01.20~2021.6.16），二级市场食品饮料、农林牧渔、商贸零售行业分别同比+74.3%、+8.5%、-4.5%，在中信30子行业中分别排名第2、16、23位。

拆分各子领域看，分化较为明显。

生活必须品及疫后消费场景快速恢复的子板块表现较好，白酒、调味品、啤酒分别同比+90.4%、+69.8%、+69.4%，消费场景恢复较慢的可选消费品板块表现较弱，电商、种植业分别同比-29.4%、-16.8%。

投资建议前5月消费数据维持景气，环比小幅下行，主因基数效应的影响减退。

5月信心指标小幅下行，国内疫情基本得到控制，后续大消费景气度大概率延续向好，细分行业来看，以高端白酒为代表的行业基本面持续向好，近期消费各版块龙头回调幅度较大，从基本面看理应抱紧龙头，并延续采用积极策略。

风险提示1）宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2）国内疫情防控长期化的风险：国内疫情过程中反复，或外部输入风险长期化，消费行为或再受抑制；3）重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期；4）重大农业疫情风险：畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场供应。

疫病的蔓延容易引起消费者心理恐慌，造成整个市场需求的迅速萎缩，致使畜禽养殖企业面临较大的销量与销售价格压力。